רו"ח ערן קלינסקי, אנליסט אפסילון בית השקעות, בסקירת מאקרו שבועית: בתקופה האחרונה הורגלנו לחשוב (הרבה בזכות התקשורת והכותרות בעיתונים) שהמצב רע. אירופה במשבר חמור, ארה"ב בהאטה וגם בארץ הולכת להיות שנה לא פשוטה. האווירה השלילית דבקה בנו, ונראה שאנו נוטים להתייחס בעיקר לנתונים שליליים (הכי קל ללכת עם הזרם), ומתעלמים לרוב מאלו החיוביים, כאשר גם התקשורת נוטה להדגיש אותם פחות. לכן מצאנו לנכון לרכז דווקא עכשיו, כמה נתוני מקרו חיוביים שפורסמו בשבוע האחרון, וקצת נעלמו מהרדאר.
נתחיל עם נתונים חיוביים בולטים שפורסמו בישראל:
1. אינדיקטורים המצביעים על עלייה בפעילות במשק: יצוא הסחורות עלה ב- 17.6% בחישוב שנתי, יבוא מוצרי השקעה עלה ב- 7% בחישוב שנתי - נתון חשוב המצביע על התרחבות החברות שחוזרות להשקיע, מדד הייצור התעשייתי עלה ב- 3.7% בחישוב שנתי, מדד הפדיון במסחר הקמעונאי על ב- 6.8% בחישוב שנתי.
2. אינדיקטורים המצביעים על שיפור בהיקף הצריכה הפרטית: עליה של כ- 5.5% בהיקף הרכישות בכרטיסי אשראי בחישוב שנתי, מכירות ברשתות השיווק עלו בכ- 5% בחישוב שנתי, שיפור קל במדד אמון הצרכנים, עליה בגביית מיסי הצריכה.
3. עליה נאה בהכנסות מיסים בינואר: פתיחה חיובית של שנת 2012 לאוצר ולתקציב המדינה. כמובן שסנונית ראשונה לא מבשרת על בוא האביב, אך משאירה מקום לאופטימיות שהגירעון בשנת 2012 לא יחרוג מ- 4%. מלבד ההשפעה החד פעמית של עליית שיעור מס רווחי ההון, מסתמנת עליה במיסי הצריכה. בתקופה האחרונה קיבלנו אינידקטורים מעודדים לגבי הצריכה הפרטית, ונתון העלייה במיסי הצריכה הוא אחד מהם
4. מכירת דירות חדשות בדצמבר: סה"כ בחודש דצמבר נמכרו 1,940 דירות חדשות, זינוק של כ- 30% לעומת נובמבר. מדובר אמנם בנתון אחד, אבל נתון חזק המעיד שהביקושים לא נעלמו, לכל היותר היו כבושים. הנתון תומך בתחזית לפיה לא צפויה ירידה מהותית במחירי הנדל"ן
נתונים חיוביים בולטים שפורסמו באירופה: מדד מנהלי הרכש רשם עלייה מפתיעה, מ- 48.8 נקודות בדצמבר ל- 50.4 בינואר, מדד האמון הכלכלי בגרמניה היה חיובי כאשר עלה מ- 107.3 ל- 108.3, מדד הפעילות היצרנית בגוש האירו עלה מ- 46.9 ל- 48.8, פרמיות הסיכון של מדינות ובנקים באירופה רשמו ירידה, התשואות באיטליה ובספרד יורדות (התשואה באיטליה ירדה למתחת ל -6%).
נתונים בולטים שפורסמו בארה"ב:
צמיחת התוצר ברבעון הרביעי עמדה על 2.8%. אומנם נמוכה מהצפי, אך עדיין צמיחה סבירה ובקצב גבוה מהרבעונים הקודמים, הזמנות של מוצרי בני קיימא רשמו עלייה של 3% בחודש דצמבר – מקור לאופטימיות בעיקר בקרב החברות שמחדשות השקעות, מדד אמון הצרכנים אומנם רשם ירידה, אך הוא עדיין ברמה גבוהה של 61.1 נקודות (הירידה נובעת בן היתר מסיום עונת החגים) – הצרכן האמריקאי חי ובועט, סקר ה- ADP הצביע על תוספת של 170,000 משרות, בהתאם לציפיות - המשך התאוששות (גם אם איטית) בתעסוקה.
מה אנו מסיקים מהנתונים ? בניגוד לתחזיות העגומות שהתפרסמו בשבועות האחרונים, תמונת המקרו בישראל נותרה חיובית למדי גם אם שיעור הצמיחה ב 2012 לא ידמה לזה של השנים האחרונות. במקביל, ארה"ב מממשיכה להתאושש, ואפילו אירופה מראה כמה סימני חיים. אכן, עדיין לא נפתרו כל הבעיות הכלכליות בעולם, אבל לפחות ניתן להבחין באור קטן בקצה המנהרה.
אם כך, מה אנחנו עושים מבחינה אופרטיבית?
1. בהיבט של שוק האג"ח הממשלתי: כאמור כנראה שהמצב בארץ (למרות הורדת הריבית..) לא כ"כ גרוע, ויתכן ושנת 2012 תפתיעה לטובה. לאחר הורדת הריבית בארץ, ציפיות האינפלציה החלו לעלות. בנוסף, התשואה לעשר שנים בארה"ב עומדת על כ- 1.8%, כאשר אנו מעריכים שקיים סיכון לא מבוטל שהתשואה שם תתחיל לעלות במידה והנתונים החיובים ימשיכו לזרום. המשך נתונים חיוביים ועליית תשואות בארה"ב יכולים בקלות להוביל לשינוי במגמת הריבית בארץ.
2. בהיבט של האג"ח הקונצרני: הנתונים החיוביים, ובמיוחד מדד הייצור התעשייתי, ייצוא הסחורות וייבוא מוצרי ההשקעה שעלה ב- 7% מלמדים אותנו שמצב החברות טוב, הן ממשיכות להיות רווחיות ואפילו מגדילות את ההשקעות. נתונים אלו תומכים בדעה שלנו כי עדיפה האחזקה באגרות חוב קונצרניות על פני אחזקה באגרות הממשלתיות, כאשר המרווחים בתל בונד (מעל 2.5%) מעניקים יחס סיכוי סיכון הולם, גם לאחר מהלך העליות מתחילת השנה.