מידרוג מאשרת דירוג A1 לדסק"ש באופק שלילי לקראת הנפקה של עד 500 מיליון שקל. דירוג החברה נתמך בתיק אחזקות מגוון מבחינה עסקית ונפרס על פני ענפי כלכלה דפנסיביים ברובם. יחד עם זאת אנו מעריכים כי בשנה החולפת חלה שחיקה במיצוב העסקי והפיננסי של האחזקות סלקום ושופרסל, על רקע הרעה בסביבה העסקית. הערכתנו זו קיבלה ביטוי חלקי בהורדת הדירוג של דסק"ש, בראשית אוקטובר 2011 ובהצבת אופק הדירוג השלילי, אשר מקבל דגש נוכח התוצאות החלשות לרבעון השלישי של 2011, עליהן דיווחו סלקום ושופרסל, והפסדי נכסים ובניין בגין השקעותיה בלאס וגאס. לזאת, נוסיף את אזהרת הרווח של סלקום, בהתייחס לתוצאות הצפויות ברבעון הרביעי של 2011, חלקה בשל הרעה בסביבה העסקית, אשר מובילה להנמכת הערכתנו לגבי היקף הדיבידנדים שתקבל דסק"ש מהמוחזקות, במהלך שנת 2012. בהתאם לכך, הפחתנו את אומדן יחס כיסוי הריבית מ-1.8 ל-1.0. יש לציין, כי סלקום ושופרסל נותרו חברות מובילות בתחומן בשוק הישראלי, בעלות נתחי שוק משמעותיים, פיזור עסקי רחב, תזרימי מזומנים תפעוליים חזקים ופרופיל סיכון אשראי חזק יחסית.
בין הגורמים הממתנים את ההתפתחויות השליליות דלעיל יש למנות את השלמת עסקת מכתשים אגן ואת עסקת בניין HSBC - אשר חיזקו במידה רבה את הנזילות של החברה הבת כור (70.1%). חלק מתמורת העסקאות שימשה את כור להחזר הלוואות גישור לחברה ולאידיבי פתוח, לפירעון חוב בנקאי ולהקטנת המינוף בחשבון ההשקעה בקרדיט סוויס. כיום מוגבלת כור בחלוקת דיבידנדים לדסק"ש, נוכח גרעון ביתרת הרווחים הראויים לחלוקה, תוצאה בעיקר של ההפסדים המצטברים בגין ההשקעה במניות קרדיט סוויס. כתוצאה מהשלמת עסקת מכתשים אגן, צפויה כור לרשום רווח נקי של כ-638 מיליון ₪ (סכום זה הינו אומדן, המחושב לפי שער החליפין של הדולר במועד השלמת העסקה). בנוסף תרשום כור גידול בהון העצמי כתוצאה מעדכון קרנות הון, כך שסך הגידול בהון העצמי בעקבות העסקה יעמוד על כ-680 מיליון ₪. להערכתנו, כור (A2 יציב) מאופיינת בריכוזיות אחזקות גבוהה ובחשיפה לסיכון השוק הגלום בתנודתיות של מניות קרדיט סוויס. גורם ממתן נוסף הינו הבחינה של מיזוג בין דסק"ש לבין כור, כחלק משינויים מבניים אפשריים אחרים בקבוצת אידיבי. השלמת עסקת המיזוג תשפר במידה משמעותית את נזילותה של דסק"ש.
האופק השלילי של דירוג אגרות החוב של דסק"ש משקף את המגמות השליליות בתוצאות החברות המוחזקות ואת רמת המינוף הגבוהה. דירוג החברה עלול לרדת, וזאת במידה ולא יחול שיפור בביצועים של המוחזקות המרכזיות ושיפור הערכותינו ליחס כיסוי הריבית, כמו גם אי-שיפור ברמת המינוף. זאת ועוד, בבחינת הדירוג, תעקוב מידרוג אחר השקעות מהותיות נוספות שתבצע החברה במעריב (62.7%), ככל שתהיינה, הנחשבת בעינינו כהשקעה בעלת סיכון עסקי גבוה, וכן את מהלכי ההבראה של מעריב. מהלכים משמעותיים של ארגון מחדש, שיובילו לקיטון המינוף ושיפור הנזילות, גם ברמת דסק"ש, עשויים להוביל לבחינת ייצוב הדירוג.