מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לאגרות החוב (סדרות א’ ו-ג’) שהנפיקה אלון החזקות ברבוע כחול, מדירוג A1 לדירוג A2 תוך הצבת אופק דירוג יציב. כמו כן, מידרוג מעניקה דירוג 2A באופק דירוג יציב לאגרות חוב בסך של עד 200 מיליון ש"ח ערך נקוב ששוקלת החברה להנפיק, באמצעות הרחבת סדרה ג’ או בדרך של הנפקת סדרה חדשה במח"מ של עד כ-6.0 שנים. תמורת הנפקת אגרות החוב מיועדת למימון הפעילות השוטפת.
הורדת הדירוג נובעת מהחלשות התוצאות התפעוליות של החברה במגזר הסופרמרקטים והלא-מזון במהלך שנת 2011, אשר מונעת מהחברה לעמוד במידה מספקת ביחסים הפיננסיים הנדרשים לדירוג הקודם. היחלשות זו מוסברת, להערכת מידרוג, באתגרים משמעותיים בסביבה העסקית במהלך שנת 2011. יש לציין כי מגזר שיווק הדלקים הציג יציבות בתוצאות ברבעונים החולפים, אולם הוא חשוף לאיום של הורדה פרמננטית במרווח השיווק. השחיקה בתוצאות מגזר הסופרמרקטים, אשר קיבלה ביטוי חד ברבעון שלישי 2011, הינה נוכח תחרות חזקה בענף והשלכות המחאה החברתית, שהתבטאה, בין השאר, בהורדת מחירים והעמקת מבצעים. השפעה חריפה ניכרה גם בתוצאותיהן של יתר החברות בענף לרבעון השלישי. ואולם, גם בנטרול תוצאות רבעון שלישי 2011, מציגה החברה שחיקה בתוצאות בהשוואה לתחזיות שלנו.
בטווח הבינוני, צופים שיפור בתוצאות הכספיות של מגזר הסופרמרקטים והנון-פוד, בהשוואה לשנת 2011, הן על רקע שיפור בתנאי השוק והן על רקע צעדי התייעלות, בהם נוקטת החברה. יחד עם זאת, השיפור שאנו צופים בטווח אופק הדירוג עדיין אינו במידה המציבה את החברה ברמת היחסים הנדרשת לדירוג הקודם . בנוסף, במגזר שיווק הדלקים קיימת אי-ודאות, נוכח השלכות אפשריות של קיבוע מרווח השיווק הנמוך. הקבוצה מוטת השקעות וצמיחה, גורם התורם לגיוונה העסקי, אולם מתבטא ברמת מינוף גבוהה, אשר אף צפויה לעלות בטווח הבינוני, בעקבות המשך פיתוח פרויקט השוק הסיטונאי בזרוע הנדל"ן, דרך ריבוע כחול נדל"ן[1] .
הדירוג נתמך בעוצמתה של החברה כקבוצה הקמעונאית הגדולה בישראל, המחזיקה כ-700 נקודות מכירה ברחבי הארץ (חלקן בזכיינות), ומתפרסת על פני שלושה תחומי פעילות משיקים: מזון, נון-פוד ושיווק דלקים. לחברה מיצוב עסקי גבוה בתחום קמעונאות המזון בישראל, כפי שמתבטא בנתח שוק גבוה דומיננטי, הנשען על מספר מותגים חזקים, פריסה גיאוגרפית רחבה וחדשנות עסקית ושיווקית. מעמדה של הקבוצה בתחום החנויות השכונתיות במרכזי הערים ("מגה בעיר" ו- "AM-PM") מקנה לה יתרונות יחסיים אל מול המתחרים, בזכות מיקומים מרכזיים ומסורת ניהולית טובה בתחום זה. עם זאת, הדירוג אינו משקף עדיין את מיצוי הסינרגיה בעקבות המיזוג. מידרוג מציינת לטובה מהלכים שנעשו ברמת הקבוצה: שיעור המכירות במסגרת פרויקט השוק הסיטונאי נכון למועד דוח זה עולה על 60% ומוערך ע"י מידרוג כטוב ביחס לסטאטוס ההקמה של הפרויקט, הנמצא בשלביו המוקדמים. כן חתמה החברה על הסכם לרכישת 49% ממניות דיינרס במהלך רבעון שני 2011 המגדילה את יתרונה היחסי של החברה בתחום מועדון הלקוחות.
רמת הנזילות של החברה בולטת לחיוב ומסתמכת בעיקרה על יתרות מזומנים, פריסה נוחה של לוח הסילוקין ויכולת טובה בייצור מזומנים מפעילות לאורך השנים. כמו כן, לחברה יתרת כרטיסי אשראי בסכומים מהותיים לתאריך המאזן אשר נפרעת במהלך החודש ולכן אינה מקבלת ביטוי בנתונים המאזניים. מידרוג רואה מאפיין זה כתורם לגמישות הפיננסית. לצד זאת, התזרים החופשי של החברה הינו שלילי במרבית התקופות (למעט תשעת החודשים הראשונים שהסתיימו בספטמבר 2011) עקב השקעות והיא נדרשת למחזור התחייבויות שוטף.