דש בתגובה להחלטת הריבית של בנק ישראל לחודש ינואר 2012: ברמה הטקטית של החלטה בודדת, לא חל שינוי בריבית. ברמה האסטרטגית, ההחלטה הנוכחית מסמנת שינוי מהותי. בחודש שחלף מאז החלטת הריבית הקודמת חלה תזוזה משמעותית בכל התחזיות. החזאים, המשקיעים ובנק ישראל הפנימו שלהתפתחויות הנוכחיות יהיו השלכות ממושכות. במהלך החודש האחרון בלבד, תחזיות הריבית של כל הגורמים ירדו בצורה משמעותית בשיעור של כ-0.5% והגיעו לכ-2.25%. בנק ישראל עדכן כלפי מטה את תחזית הצמיחה לשנה ל-2.8%, כולל הורדת תחזיות לכל מרכיביו של התוצר. השתנה גם סדר החשיבות של השיקולים להחלטה. המשבר באירופה והצמיחה בעולם ירדו בסולם העדיפויות, כאשר הגורמים המקומיים, הכוללים את האינפלציה והפעילות הריאלית במשק, עברו למקומות הראשוניים.
עצם הפרסום של תחזית הצמיחה המעודכנת למשק, מסמל התבהרות של מידת אי הודאות בהערכותיו של בנק ישראל.
עליה בוודאות הכלכלית אינה משפרת את הוודאות לגבי מדיניות הריבית העתידית: למרות העדכון של תחזית הצמיחה, בנק ישראל לא הסיר את הערפל סביב המשך צעדיו במסגרת המדיניות המוניטארית. לא ברור מה תהיה מדיניות הריבית אם הרגיעה במשבר הפיננסי באירופה תמשך וקצב הצמיחה במשק יהיה בהתאם לתחזית שפרסם הבנק. מצד אחד, בהתאם לתחזית של מחלקת המחקר, הריבית בעוד שנה תרד ל-2.25%, מאידך מציין בנק ישראל כי רמת הריבית הנוכחית עקבית עם תמיכה ברמת הפעילות המקומית.
כדאי לשים לב שבנק ישראל הוריד אומנם בצורה משמעותית את תחזית הצמיחה של הצריכה הפרטית בשנת 2012 מ-2.8% ל-1.4%, אך בינתיים הפרמטרים הבסיסיים שמשפיעים על הצריכה כמעט לא נפגעו. שיעור האבטלה לא גדל והשכר הריאלי עדיין המשיך לעלות. על רקע רגיעה במשבר באירופה ושיפור בשווקים הפיננסיים, הסנטימנט של הצרכנים עשוי להשתנות במהירות ולגרום לשיפור בצריכה.
הנקודה האחרונה שברצוננו לציין קשורה לשוק הדיור, אשר ירד מרשימת דאגותיו של בנק ישראל, כפי שבא לידי ביטוי בנוסח החלטת הריבית. בהתייחסו ליציבות המערכת הפיננסית לא ציין בנק ישראל את שוק הנדל"ן באופן ספציפי, כפי שנהג קודם.
אנחנו מעריכים שהריבית תמשיך לרדת בחודשים הקרובים עד לרמה של כ-2.25%. הורדה הדרגתית של הריבית דווקא עדיפה מבחינת שוק האג"ח. הורדה מהירה מדי של הריבית לרמה נמוכה מדי, במיוחד בתנאים בהם המשתנים הריאליים עדיין טובים יחסית, עלולה לגרום לעיוותים בתמחור