דש ממליצים להתחיל לאסוף אג”ח בריבית משתנה, במיוחד האג”ח קונצרניות

דש בית השקעות בסקירת מאקרו שבועית: הנתונים המאקרו כלכליים האחרונים ממחישים את הטענה שהעלנו בסקירה בשבוע שעבר. המשבר כבר אינו מתבטא רק בהאטה בביקושים ליצוא. הירידה בביקושים המקומיים חזקה אפילו יותר מהירידה בביקושים ליצוא. גם את העלייה במדד המשולב של בנק ישראל בשיעור של 0.2% בחודש אוקטובר הובילו שיפור ביצוא ובייצור התעשייתי, כאשר הביקושים המקומיים מיתנו את המדד.

מדד פדיון התעשייה ליצוא עלה מתחילת השנה בשיעור אף גבוה יותר מאשר מדד הפדיון לשוק המקומי. שיפור ביצוא בחודשים האחרונים מתרחש בתעשיית טכנולוגית העילית שעיקר תוצרתה מיועד לשוקי חו"ל. בתעשיות ברמת טכנולוגיה נמוכה יותר נמשכת כבר מספר חודשים ירידה בייצור ובשעות העבודה (ראו תרשים 2). בינתיים אין ירידה משמעותית במספר עובדים במפעלים.

הוכחה נוספת לחולשה בביקושים הפנימיים מספק מדד הפדיון של ענפי המסחר והשירותים, שבשלושת החודשים האחרונים ירד בכ-2% לעומת הרמה הממוצעת בשלושת החודשים הקודמים.

יחד עם זאת, נציין שהירידה העיקרית הייתה במסחר הסיטונאי, בשעה שבמסחר הקמעונאי וברשתות השיווק נרשמו בחודשים אוקטובר ונובמבר עליות ביחס לרמות הנמוכות של חודשי הקיץ. עובדה זו עשויה להצביע על כך שרשתות המסחר הקמעונאי הורידו את רמת המלאים בחודשי הקיץ בציפייה לירידה נוספת בביקושים. במידה והביקושים הסופיים ימשיכו להיות יציבים או אף לעלות, צפוי גידול בפעילות הייצור לשוק המקומי ובמסחר הסיטונאי.

היום צפוי בנק ישראל לקבל החלטה דומה לזו שהוא קיבל לפני חודש, אך הנימוקים להחלטה עשויים להשתנות. בהורדות הקודמות של הריבית הדגיש בנק ישראל את התמיכה ביצוא כשיקול מרכזי להחלטה, זאת בעקבות המשבר באירופה. לא שהמשבר באירופה נפתר, אך החולשה בפעילות המקומית בולטת היום לא פחות מהחולשה ביצוא.

בנוסף, תומכים בהורדת הריבית ירידה בסביבת האינפלציה ובציפיות האינפלציה והורדות ריבית על ידי בנקים מרכזיים אחרים. עשרה בנקים מרכזיים הורידו את הריבית בחודש האחרון, כאשר הבנק המרכזי הנורבגי היה האגרסיבי מכולם והוריד את הריבית ב-0.5%.

המלצות: ממליצים על מח"מ בינוני בתיקים. בחלק הארוך של העקום, מעדיפים את האפיק הצמוד. ממליצים לאסוף בהדרגה את האג"ח בריבית משתנה.

אג"ח קונצרניות:  האג"ח הקונצרניות בריבית משתנה נסחרות במרווחי שיא של השנתיים האחרונות. מרווחים אלו גבוהים משמעותית מאשר האג"ח השקליות או האג"ח הצמודות. ממליצים להגדיל את החזקת האג"ח בריבית משתנה.

לא קיים שוני בין מרווחי האג"ח הקצרות לארוכות. למעשה שוק הקונצרני לא מגלם פרמיית הזמן. במצב זה ממליצים על המעבר מהאג"ח הארוכות לאג"ח הקצרות יותר אצל אותם מנפיקים.

שונות בין האג"ח בתוך מדדי התל בונד מאוד גבוהה. המדד כולל את האג"ח של קבוצות החזקות גדולות שסובלות מירידות שערים חדות מצד אחד, ומאידך נכללות בו אג"ח סולידיות. התפלגות התשואה הצפויה למשקיעים במדד התל בונד הינה בעלת "זנבות" רחבים מאוד ואינה מתאימה למשקיע סולידי. למשקיעים אלה אנו ממליצים לעבור מהשקעה במדדים להשקעה ישירה באג"ח.

אג"ח קונצרניות מומלצות (על בסיס תמחור יחסי בהשוואה לאג”ח בעלות מאפיינים דומים (מח"מ, דירוג, ענף)