סיווה, איזיצ’יפ ומלאנוקס: בין המומלצות של אופנהיימר במבט על ענף השבבים לשנת 2012

אופנהיימר במבט על ענף השבבים לשנת 2012 והמניות המומלצות: ענף השבבים הפגין תנודתיות רבה לאורך השנה האחרונה, וסובל כעת מסנטימנט שלילי ומלחץ מוכרים, נוכח חששות המשקיעים מהשפעה שלילית של גורמי המאקרו על מצב הביקושים בענף, במיוחד בפלח שוק המחשוב. מדד הענף SOX הציג מתחילת השנה תשואה שלילית של כ-15%, זאת לעומת ירידה של כ-4% בלבד במדד ה-S&P500 הרחב, ולאחרונה ראינו אזהרות רווח מהשחקניות המובילות בסקטור, כולל אינטל (INTC), טקסס אינסטרומנטס (TXN), אלטרה (ALTR) ועוד. בסקירה מקיפה של מגזר השבבים, שפורסמה בסוף השבוע שעבר באופנהיימר, מנסים האנליסטים לסכם את המגמות העיקריות של השנה האחרונה ולספק תחזית לענף השבבים לשנת 2012.

התנהגות מניות מגזר השבבים תואמת, באופן מסורתי, את השינויים ברמות המלאים בענף. המלאים החלו לגדול במהלך הרבעון השני 2011, על רקע המחסור ברכיבי אלקטרוניקה כתוצאה מאירועי האסון הגרעיני ביפן שהתרחש במרץ, ושיבש את שרשרת המזון של הסקטור. ואולם, הביקושים הצפויים במהלך השנה חדלו לעמוד בציפיות הראשוניות, נוכח חוסר וודאות לגבי קצב הצמיחה בכלכלה העולמית, ובמיוחד החולשה בסין, אשר הפכה בשנתיים האחרונות למוקד הביקושים המרכזי למוצרי אלקטרוניקה.

מבחינת שוקי היעד הספציפיים, החולשה המובהקת חלה בשוק המחשבים וציוד הקצה. הגורמים לכך הם גם מבניים (מעבר הצרכנים למכשירי סלולר וטאבלטים) וגם מוטי אירועים חיצוניים (כמו הצפת מפעלי ייצור הדיסקים הקשיחים בתאלינד שפגעה באספקת רכיבי המחשבים והובילה לירידה בהזמנות שבבי המחשוב מעבר לצפי). אנו צופים לשנת 2012 צמיחה של כ-3% בלבד ממכירות המחשבים, אך מציינים כי במידת ותחול דחייה בהשקת הגרסה החדשה של מערכת הפעלת Windows 8 והתקדמות איטית מהצפוי במכשירי ה-ultrabook, עלולה תחזית זו להתברר אף אופטימית מדי. תהליכים אלה עלולים לפגוע במובילת ענף השבבים אינטל (INTC), ומתחרתה החלשה והכושלת AMD ((AMD וכן בחברת השבבים בעלת זיקה ישראלית מארוול (MRVL), המניבה כמחצית מהכנסותיה משוק הדיסקים הקשיחים המושפע שלילית מהגורמים שהוזכרו לעיל.

החולשה בשוק שבבי המחשוב מתקזזת בעוצמת שוק שבבי הסלולר, המהווה את נקודת האור הבולטת בענף השבבים כולו. שוק זה נהנה ממגמות ארוכות טווח של פרישת מכשירי הסמארטפון והטאבלט, כאשר במקביל צפוי להטיב עם חברות שבבי התקשורת שייהנו ממעבר הטכנולוגי לרשתות הדור השלישי והרביעי ברחבי העולם. חברות השבבים הנהנות מתהליכים אלה הנן קוואלקום (QCOM) וברודקום (BRCM), ואילו בפן החברות הישראליות, מטיבים התהליכים עם פעילות חברת סיווה (CEVA) - שלוש המניות הללו מדורגות Outperform. בשוק התקשורת הארגונית, חשוב לציין את המעבר מתקן האתרנט ברוחב פס של 1 גיגהביט לשניה ל-10 גיגהביט ובעתיד לדורות של 40\100 גיגהביט – מגמות אלה מטיבות עם פעילות ברודקום, המפתחת שבבי תקשורת ארגונית במקביל לשבבי הסלולר, וכן עם החברות הישראליות – מלאנוקס (MLNX) ואיזיצ’יפ (EZCH).

חברת Broadcom BRCM, המדורגת Outperform עם מחיר יעד של 55$, ערכה בשבוע שעבר כנס אנליסטים שנתי, בו העלתה את תחזית ההכנסות לרבעון הרביעי 2011 לרף העליון של תחזיותיה הקודמות, רמה של 1.8 מיליארד דולר, סימן חיובי במיוחד על רקע אזהרות הרווח של מובילות הענף וחששות המשקיעים מפגיעה במעמדה התחרותי של ברודקום בשוק שבבי הסלולר. בנוסף, הודיעה החברה על לקוח Tier-1 חדש בתחום שבבי תקשורת הסלולר (baseband), חברת ZTE הסינית, שהצטרפה לשני לקוחותיה הקיימים של BRCM (נוקיה וסמסונג). נציין כי ZTE הפכה בשנה האחרונה לאחת מהיצרניות המובילות של הסלולר, ועלתה ברבעון האחרון למקום הרביעי מבחינת מספר המכשירים שנמכרו - כ-18.5 מיליון טלפונים ניידים, מעל מספר האייפונים שנמכרו באותו רבעון). הזכיה החדשה של ברודקום הנה בשורה חיובית עבור CEVA הישראלית כאשר BRCM נמנית בין לקוחותיה הגדולים.

בנוסף לברודקום, ממליצים האנליסטים של אופנהיימר על המניות הבאות:

TXN – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 37$. חברת TXN פרסמה אמנם אזהרת רווח לאחרונה, על רקע חולשה בשוקי המחשוב, אך ממשיכה ליהנות מפיזור בפעילותה, מאופי דפנסיבי של תחום השבבים האנלוגיים בו היא מחזיקה במעמד מוביל עם נתח שוק של כ-17%, וכן ממנועי צמיחה חדשים, כמו פעילות מעבדי יישומים OMAP, שנבחרו למכשיר הטאבלט החדש של אמזון, Kindle Fire, ולמוצר המתחרה Nook של חברת Barnes&Noble. נציין כי פעילותה המסורתית של TXN, שבבי ה-baseband שהתרכזה בחברת נוקיה, שהיתה אחראית על מרבית הכנסות לפני כשלוש שנים, הצטמצמה לנתח של פחות מ-10% בתמהיל ההכנסות, וכך פחתה מידת הפגיעה העתידית. בנוסף, אנו מעריכים כי רכישת פעילות חברת National Semiconductor (NSM) שבוצעה במהלך השנה עשויה להביא לסינרגיות משמעותיות בפן הייצור ולספק רוח גבית לפעילות TXN גם בתקופה המאתגרת.

Linear Technology LLTC – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 36$. במקביל לפרסום הסקירה הענפית, העלו האנליסטים של אופנהיימר את המלצתם על חברת השבבים Linear Technology מ-Perform ל-Outperform עם מחיר יעד של 36$. החברה הנה שחקנית מובילה בתחום השבבים האנלוגיים, המשרתת כ-15,000 לקוחות עם אלפי מוצרי נישה, ונהנית משיעורי רווחיות גבוהים במיוחד (רווח גולמי של כ-76% ורווח תפעולי של כ-50%). פעילות החברה חשופה באופן מינורי לתחום המחשוב והאלקטרוניקה הצרכנית (כ-14% בלבד מסך ההכנסות), כאשר עיקר פעילותה מתרכזת בתחומי התעשיה, התקשורת והרכב. כ-15% מהכנסות החברה מגיעים מהשוק היפני, פעילות שנפגעה בתחילת השנה כתוצאה מהאסון הגרעיני, אך מאז מפגינה התאוששות ניכרת. אנו מדגישים כי החברה מגיבה בין הראשונות להתאוששות במחזור ענף השבבים, ומעריכים שיפור בפעילותה בתחילת 2012. בנוסף, מניבה מניית LLTC למשקיעים תשואת דיווידנד שנתית נאה של כ-3.3%.

Microsemi MSCC – מדורגת Outperform עם מחיר יעד של 28$. חברת MSCC, המוכרת למשקיע הישראלי בעקבות רכישת חברת פאוארדזיין לפני מספר שנים, נהנית מפעילות מפוזרת בעלת אופי דפנסיבי, כאשר כ-35% מהכנסותיה מגיעים מהתחום הביטחוני ועוד כ-26% מהכנסות- מתחום התעשיה האווירית. נוכח חששות מפגיעה בעקבות הורדת תקציב הביטחון של ארה"ב, נסחרת מניית MSCC בתמחור חסר עמוק בהשוואה לסקטור השבבים, מכפיל 6 לתחזית רווח 2013 (דיסקאונט של כ-50% לממוצע הענפי), ואולם אנו סבורים כי החברה צפויה להתגבר על אתגר זה, בין השאר בזכות הרכישה האחרונה של חברת Zarlink, המגדילה את פיזור פעילות MSCC לתחומי הציוד הרפואי והתקשורת וצפויה לתרום כ-0.25$ לרווח השנתי למניה.

ולבסוף, עוד סיפור אחד חשוב שהרעיד בשבוע שעבר את מגזר הציוד לשבבים, המהווה נגזרת של ענף השבבים: בסוף השבוע שעבר, ב-14 בדצמבר, הודיעו שתי שחקניות מובילות בשוק הציוד לשבבים - Lam Research (LRCX) ו-Novellus (NVLS) - על מיזוג ביניהן. במסגרת עסקת החלפת מניות, יקבלו בעלי מניות NVLS לכל מניה 1.125 מניות LRCX, יחס המשקף למניית NVLS פרמיה נאה של כ-20%. בעקבות השלמת העסקה, יחזיקו בעלי מניות LRCX ושל NVLS כ-59% ו-41% ממניות החברה המשותפת בהתאמה, והחברה תשמור על שם Lam Research. בנוסף, הודיעה LRCX על תכנית הבייבק בהיקף של כ-1.6 מיליארד דולר. המיזוג צפויה להניב סינרגיות תפעוליות של כ-100 מ’$ שנתית עד סוף 2013 וליצור שחקנית מובילה בתחום הציוד לשבבים, בעלת מחזור הכנסות של כ-4 מיליארד דולר ב-2012. ישנה השלמה בין תחומי הפעילויות של שתי החברות, המתמחות בתחומים שונים של תהליך ייצור השבבים , והחברות כעת ממוצבות חזק יותר על מנת להתחרות מול מובילת הענף, חברת אפלייד מטריאלס (AMAT). מיזוג LRCX\NVLS ממשיך את תהליכי הקונסולידציה בתחום הציוד לשבבים, לאחר רכישת חברת Varian (VSEA) על ידי AMAT, תהליכים שהנם חיוביים לשאר שקחניות נישה, ביניהן שתי חברות ישראליות – נובה מכשירי מדידה (NVMI) וקמטק (CAMT).