מידרוג משנה את אופק הדירוג של כנפיים אחזקות מיציב לשלילי: ”שחיקה חדה בתוצאות אל-על”

מידרוג משנה את אופק הדירוג של כנפיים אחזקות מיציב לשלילי. הצבת האופק השלילי לדירוג נובעת מהיחלשות להערכתנו בגמישות הפיננסית של החברה נוכח הרעה במצבה העסקי של אל-על, החולשה והתנודתיות בשוקי ההון וכן גיוס אג"ח בחברה הבת גלובל ליסינג המחליש להערכתנו את יכולת השליטה על הדיבידנדים בהשוואה לעבר. אופק הדירוג השלילי משקף גם את הסיכון הנובע מההתפתחויות האחרונות בקשר עם קבוצת אמריקן איירליינס (ראה להלן). רמת הנזילות הסבירה של החברה והנזילות הטובה בגלובל ליסינג מהוות גורם ממתן בפעולת הדירוג. הדירוג נתמך במעמדה העסקי המשמעותי של האחזקה באל-על (39.3%) בתחום התעופה בישראל ופעילותה של החברה בענף החכרת המטוסים העולמי באמצעות גלובל ליסינג (100.0%). לחברה ניסיון מקצועי וניהולי ארוך שנים בשני תחומי הפעילות. התנודתיות הגבוהה של ענף התעופה בישראל ובעולם, המתבטאת בעיקר בפעילותה של אל-על, מהווה גורם סיכון. בצד זה חלה הרעה בשנה החולפת עם השחיקה החדה בתוצאות אל-על, שרשמה הפסד תפעולי ונקי. אנו לא מניחים כי ההחזקה בגרעין השליטה באל-על תתרום לתזרים השוטף של כנפיים, אולם גם איננו מניחים תמיכה באל-על. יחד עם זאת, מניות אל-על מהוות נכס משמעותי המרכיב את גמישותה הפיננסית של החברה והחלשתו פוגמת בה. גלובל ליסינג הינה חברה עתירת ניסיון ויכולות בתחום פעילותה המציגה תזרימי מזומנים יציבים לאורך זמן, המהווים את המקור העיקרי למימון התזרים השוטף של כנפיים. תרומתן של האחזקות QAS וכנפי תחזוקה יציבה אך פחות משמעותית.

ביום 29.11.11 הודיעה אחת מלקוחותיה הוותיקות והגדולות של גלובל ליסינג - American Airlines Inc. ("אמריקן איירליינס") כי חברת האם שלה AMR Corporation וחטיבות נוספות של הקבוצה בארה"ב, לרבות אמריקן איירליינס, הגישו לבית המשפט בארה"ב בקשה להגנה בפני נושים ("chapter 11"). במקביל הודיעה אמריקן איירליינס כי היא ממשיכה בפעילותה באופן רגיל ומקיימת את לוח טיסותיה. גלובל ליסינג מחכירה לאמריקן איירליינס שישה מטוסים במסגרת חוזי חכירה שהחלו בשנת 2002 ומסתיימים בשנים 2014-2015. ההכנסות מאמריקן איירליינס מהוות כ-18% מהכנסותיה של גלובל בשנים 2010-2011 (כ-11 מיליון דולר). ערכם המופחת של המטוסים המוחכרים לאמריקן איירליינס ליום 30.9.2011 הינו כ-34 מיליון דולר וכנגדם עומדת הלוואה בנקאית שיתרתה כ-19 מיליון דולר. כנפיים העמידה ערבות לטובת גלובל ליסינג במסגרת הלוואה זו בסך של עד 15 מיליון דולר. מידרוג מעריכה כי לאירוע זה ייתכנו השלכות שליליות על הדירוג כתלות בהתפתחות האירועים והמשך ההתקשרות עם הלקוח. יחד עם זאת מידרוג הביאה בחשבון את הניסיון של גלובל ליסינג בצליחת אירועים מסוג זה בעבר ואת הכלים המשפטיים העומדים לזכותה.

יכולת שירות החוב של כנפיים נשענת במידה גבוהה על מחזור התחייבויותיה בבנקים ובשוק ההון, זאת כאשר התנודתיות הגבוהה בשוקי ההון מחלישה להערכתנו את יכולת המחזור בטווח הנראה לעין. נזילות החברה שופרה במידה משמעותית בעקבות גיוס אגרות חוב ששימש לפירעון חוב ולהגדלת יתרות המזומן. להערכתנו, יתרות הנזילות של החברה מספקת לשירות קרן החוב לפי לוח הסילוקין לתקופה של שנה וחצי עד שנתיים. הגמישות הפיננסית של כנפיים נסמכת על מרכיב גבוה של נכסים בלתי משועבדים.

בין הגורמים שעלולים להוביל להורדת הדירוג בטווח הקצר: אי-שיפור בגמישות הפיננסית של החברה ואי-שמירת רמת נזילות טובה, הרעה נוספת בתוצאות אל-על ושחיקת יחס המינוף של כנפיים וכן התפתחויות שליליות בנושא אמריקן איירליינס שיהיה בהן להשפיע במידה מהותית על מצבה העסקי והפיננסי של גלובל ליסינג.