אפסילון בית השקעות בסקירת מאקרו שבועית: בשבוע שעבר הציג הנגיד סטנלי פישר מצגת בפני ועדת הכספים של הכנסת. הנגיד לא חידש הרבה, ובשורה התחתונה הוא הביע חשש לגבי גביית המיסים והגירעון בתקציב בשנים הקרובות.
לפי הנתונים הנוכחיים נראה כי שיעור הגירעון בשנת 2012 יהיה גבוה יותר מתחזית האוצר (שעומדת על 2.6%), והשאלה היא בכמה. בהנחה שהגירעון בתקציב ינבע מצד ההכנסות ממיסים (פריצה של צד ההוצאות מהווה סיפור אחר כמובן), ננסה להעריך כיצד ההאטה בכלכלה העולמית ובגוש האירו בפרט תשפיע על הכנסות המס. היום כבר ברור שגוש האירו בדרך לשנים של צמיחה מאוד איטית במקרה הטוב, ומיתון קשה במקרה הרע. ההשפעה על ישראל היא רבה, שכן הייצוא מהווה קרוב ל- 40% מהתוצר בישראל, וכ- 35% מהייצוא בישראל מופנה לאירופה. בשנים בהן יש ירידה בקצב צמיחת הייצוא, קיימת ירידה משמעותית בהכנסות ממיסים.
באשר לגירעון בתקציב, יש לבחון איזה אחוז גירעון השוק יהיה מוכן לקבל, או במילים אחרות : איזה רמת גרעון לא תגרור עימה עלייה בתשואות. לפי הערכותינו, הגירעון בתקציב בשנת 2012 צפוי לעמוד על 4% - 3.5% מהתוצר. בטווח הזה, בהתחשב בצרכי המימון ובמקורות המימון של הממשלה בשנת 2012, אנחנו לא צופים עלייה בתשואות, לאור ההערכה כי העלייה בגרעון תיתפש בשוק כ"מייצב אוטומטי" בתגובה להאטה.
חשוב להדגיש, חריגה מיעד הגירעון בשל עלייה בהוצאות הממשלה עלולה להוות זרז לעלייה בפרמיית הסיכון של המשק הישראלי, היינו, עליית תשואות. לפיכך, אנו סבורים שלמרות שעברנו למתווה של הורדת ריבית שתומך לכאורה בהארכת המח"מ, הסיכון הטמון בהשקעה באג"ח ממשלתי במח"מ ארוך הוא גבוה מהסיבות הבאות:
ברמה הגלובאלית - עלייה בפרמיות הסיכון של מדינות ותופעת ה- Flight to quality
ברמה המקומית - הסיכון שהגירעון בתקציב יהיה גבוה בהרבה מהצפוי
למרות העלייה בתלילות העקום, אנחנו לא מתפתים להאריך את המח"מ, ומעדיפים להישאר במח"מ בינוני של כ- 4 שנים (ממשלתי שקלי).
אם לא להחזיק בדבר האמיתי אז לפחות במניה! השבוע אנו לוקחים אתנחתא קלה מלדבר על בעיות העולם ומציגים רעיון להשקעה חדש – השקעה בשוק מוצרי היוקרה ומותגי העל. במבט ראשון זה בוודאי נשמע קצת מוזר, כי בכל זאת, מי קונה תיק של לואי ויטון (למשל) באלפי דולרים בתקופה של משבר כלכלי (?!) אבל דווקא בזמן שאמריקה ואירופה מתמודדות עם משבר חובות חמור ותכניות צנע למיניהן, בארצות מזרח אסיה מתפתחת לה שכבת עושר חדשה שצורכת את המותגים היקרים ביותר בעולם בין אם מדובר במכוניות הכי יקרות, בבגדים, תיקים, תכשיטים, יינות וכו’...
היקפו של שוק מוצרי היוקרה הגיע לשיא בשנת 2010 ונאמד ב-172 מיליארד אירו. הערכות כיום בשוק מדברות על כך כי השוק צפוי להמשיך ולצמוח בשנים הקרובות בשיעור חד ספרתי גבוהה בהובלת השווקים המתפתחים שם רכישה של מותגים אירופאים/אמריקאיים ע"י מעמד הביניים נתפסת לא רק כסמל סטאטוס כלכלי, אלא גם כמסמלת את המעבר לאורח חיים מודרני. סקרים שונים שנערכו בסין מלמדים על כך שכיום הסינים מעדיף באופן מובהק מותגי בינ"ל על פני מותגים סיניים במיוחד בכל מה שקשור לאופנה. בנוסף, מספר המיליונרים החיים כיום בסין עתיד להכפיל עצמו בשנים הקרובות ולעבור את רף השני מיליון (במונחי דולר), כך שסין צפויה להיות המדינה השנייה בגודלה, לאחר ארה"ב, מבחינת כמות המיליונרים החיים במדינה.
כאמור, כבר כיום חלק גדול מהכנסות החברות בתחום נובע משווקים מתפתחים ויתרה מכך, גם במדינות מערב אירופה כמחצית מהקניות נעשות ע"י תיירים אסיאתיים. מהסיבה הזו חלק גדול מהחברות בסקטור שמות כיום את הדגש על סין – כך למשל חברת האופנה Burberry מעריכה כי כבר בשנת 2012 סין תהווה את המדינה הגדולה ביותר מבחינת התרומה למחזור החברה. חברת האופנה Coach מציינת כי אפשרויות הצמיחה בסין נראות כיום בלתי מוגבלות וכי בטווח של השנתיים הקרובות היא תכפיל את היקף מכירותיה בסין. בדומה, חברת הוגו בוס דיווחה על צמיחה של 30% בסין ברבעון השלישי של השנה והצהירה על כוונתה לפתוח עשרות סניפים חדשים. החברות ציינו בדוחות האחרונים כי לפי שעה הן אינן חשות בהאטה בביקושים בסין.
נדגיש כי הפוטנציאל הגלום בשווקים המתפתחים אינו נובע רק מגידול בביקושים אלא גם מהעובדה כי באזורים אלו שיעורי הרווחיות גבוהים משמעותית מאירופה וארה"ב. נתון נוסף מעניין בהקשר של החברות בשווקים המתפתחים הוא ההתמקדות במוצרי יוקרה לגבר (לא פחות מהאישה).
צריכת מוצרי יוקרה לגבר גדולה הרבה יותר בשווקים המתפתחים (מהווה 40% מהשוק) מאשר בארה"ב (מהווה 15% מהשוק), כך שפלח השוק אליו פונות החברות בשווקים המתפתחים הינו גדול יותר. מכאן כי חברות שמציעות קו מוצרי יוקרה לגבר, בנפרד מהאישה, נמצאות היום במקום הנכון.
בטווח הקצר, וככל שיעמיק משבר החובות, ייתכן והסנטימנט יהיה שלילי, ואולם בטווח הבינוני והארוך אנו מאמינים כי טמונות כאן הזדמנויות צמיחה אמיתיות, כאשר בינתיים מרבית החברות בסקטור מחלקות דיבידנד שוטף. לפיכך בשבועות האחרונים ניצלנו את הירידות בשווקים והעלינו חשיפה בקרן דיבידנד מניות פרימיום לסקטור דרך החברות coach (NYSE:COH), הוגו בוס ETR:BOS3)) ו לואי ויטון (. (EPA:MC