בלאומי מדגישים את החשיבות בהתנהלות מושכלת וזהירה בשוק ההון לנוכח רמת הסיכון הגבוהה

בבנק לאומי מעריכים כי בטווח הקצר, התנודתיות החריפה צפויה להימשך ואופן ניהול המשבר באירופה יכתיבו את כיוון השוק. לדעתם, יש לקחת בחשבון גם את הסיכונים הייחודיים לשוק המקומי הנובעים מהרגישות לשינויים בסביבה הגיאופוליטית ואת ההשפעות האפשריות של החלטות ועדת הריכוזיות וועדת טרכטנברג. כל אלה מדגישים את החשיבות שבהתנהלות מושכלת וזהירה לנוכח רמת הסיכון הגבוהה.

עוד הם מעריכים כי הריבית המוניטארית צפויה להיוותר יציבה בטווח הקרוב, ואף עשויה להמשיך לרדת. אולם, לאור נתונים המצביעים על גידול בגירעון התקציבי והעלייה בסבירות לגיוסים ממשלתיים, אנו סבורים כי יש לשמור על מח"מ בינוני בחלקו הממשלתי של התיק.

בתום האג"ח, לאור התכנסות הציפיות האינפלציונית הנגזרות משוק ההון ואלו של החזאים הם ממליצים על החזקה מאוזנת בין האפיק הצמוד לזה השקלי.

אג"ח קונצרני – התנודתיות צפויה להמשיך ולאפיין את המסחר באפיק הקונצרני. בשל כך, הם ממליצים על השקעה באגרות חוב המשתייכות לחברות בעלות איתנות פיננסית גבוהה במח"מ ממוצע של כ- 3 שנים. ניתן לשקול הסטה מושכלת להשקעה באגרות בריבית משתנה לאור רמת התשואה האטרקטיבית באפיק זה.

במגזר המט"ח, הם מעריכים כי בטווח הקרוב צפוי השקל להיסחר מול הדולר בדומה למגמת המסחר בעולם, ועל רקע המגמה בשוק המניות והאג"ח. כך, המשך המגמה השלילית בשוק המניות וירידות נוספות באפיק הצמוד יתמכו בהיחלשות נוספת של השקל ולהיפך. כמו כן, להתפתחויות בסביבה הגיאופוליטיות עשויות להיות השלכות על המסחר במט"ח.

להלן סקירה על שוק ההון שפרסמו לקראת סוף השבוע: שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין בעליות שערים, על רקע האופטימיות מעבר לים לאחר ההודעה על התוכנית להגדלת הנזילות שעליה הכריזו שישה בנקים מרכזיים בעולם. בתוך כך, עליות השערים הובלו בידי מניות הנדל"ן והפיננסים, כתיקון לירידות החדות שהן רשמו מאז תחילת השנה. המחזורים שליוו את המסחר עמדו בממוצע יומי על כ-1.3 מיליון ₪ בלבד. בדומה לשבוע שעבר ובהשוואה לכ-1.6 מיליארד ₪ בממוצע מאז תחילת השנה. במקביל למגמה החיובית, ניכרה הירידה במפלס החששות גם בסטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף. אלו, ירדו לרמה של כ-27%, לעומת כ-32% בסוף השבוע שעבר.

אתמול הסתיימה עונת פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של 2011 כאשר גם הבנקים פרסמו את תוצאותיהם לרבעון.: רוב הבנקים הציגו דוחות חלשים שהשפעת רוח התקופה ניכרת בהם. במבט כולל סבלו הבנקים מהמשבר מעבר לים שהביא גם לירידות שערים חדות בשוק המקומי ובשל כך להפחתה של אחזקות מסוימות בספרים. כמו כן נפגע תיק ני"ע של הבנקים, בעיקר אלו החשופים לאירופה והביא להפחתת שווי. הרווח הנקי המצרפי הסתכם בכ-1,023 מיליוני ₪, בהשוואה לכ-1,745 מיליוני ₪ ברבעון המקביל אשתקד וכ-1,861 מיליון ₪ ברבעון השני של 2011.

במבט ענפי לעתיד, נראה כי התוצאות הקרובות צפויות להיות פחות טובות מבחינת שיעור ההפרשה לחובות מסופקים. כמו כן, הצפי לירידה נוספת בריבית המוניטארית תעיב על המרווח הפיננסי. עוד נזכיר, את המשבר הגלובאלי ואת ההאטה שחלה בכלכלה הריאלית ועוד צפויה להחמיר בהמשך, כפי שמשתקף מהורדת תחזיות הצמיחה למשק המקומי ב- 2012, אשר השפעתה על תוצאות הענף משמעותית במיוחד. כמו כן העלאת יחס הלימות ההון הנדרש בשנים הקרובות במסגרת יישום הוראות באזל 3, מרמה מינימאלית של 7.5% לרמה של כ- 11% בשנת 2016, עשוי להביא להקטנה בנכסי הסיכון של הבנקים ולירידה נוספת בתשואה על ההון אותה הם יספקו בשנים הקרובות.

למרות האמור, נציין כי כיום עומד מכפיל ההון הממוצע (משוקלל) של מדד הבנקים על כ-0.72, מכפיל נמוך, שעל אף ההרעה שהציגו הבנקים בתוצאותיהם, אינו מייצג. עם זאת, נזכיר כי אנו בתקופה בה מפלס חששות המשקיעים והתנודתיות גבוהים ביותר, דבר העלול להביא את הבנקים להיסחר אף במכפילים נמוכים מאלו בהם הם נסחרים כיום. על כן, להערכתנו ההשקעה במניות הבנקים מעל למשקל השוק, מתאימה ללקוחות בעלי אופק השקעה ארוך-טווח.

בענף שיווק המזון יש יתרון בולט לחברות הקטנות בענף: בענף שיווק המזון (שופרסל, רבוע כחול, רמי לוי, ויקטורי וצים שיווק) בלטה השפעתה של המחאה החברתית על התוצאות הכספיות של החברות. כך, רשמו החברות הגדולות בענף תוצאות מאכזבות ביחס לאלו הקטנות. כמו כן, נראתה מגמת גידול בנתחי השוק של רשתות שיווק המזון הפרטיות. המגמה נבעה ממעבר לקוחות מרשתות שאינן חנויות דיסקאונט לרשתות מוזלות.

עוד העיבה על ההכנסות הירידה במחירי המכירה כאשר רוב החברות (רמי לוי, שופרסל, רבוע כחול, וויקטורי) דיווחו על הורדת מחירים והעמקת מבצעים כתוצאה מהמחאה החברתית. בנוסף, נראה מעבר מרכישת מותגים יוקרתיים למותגים מוזלים כדוגמת המותג הפרטי. מבחינת שורת הרווח הנקי, כמעט כל החברות הציגו ירידה ברווח הנקי. אולם, שופרסל הציגה ירידה חדה של כ- 59% אשר נבעה משחיקת הרווח הגולמי והוצאות מכירה ושיווק מוגברות ומעל לצפי.

מעבר לאמור, נזכיר כי ברקע כל זאת מתגבשות המלצות ועדת קדמי אשר עשויות להגביל את צמיחת שופרסל ורבוע כחול ולאלץ אותן למכור סניפים, צעדים שעשויים לחזק את הרשתות הקטנות. בימים האחרונים, כשברקע הסביבה העסקית המתגבשת הודיעה שופרסל כי המנכ"ל ומנהל העסקים הראשי שלה יעזבו את תפקידם בסוף השנה, דבר המעלה גם הוא את חוסר הודאות בחברה.

להערכתנו, למרות שתוצאות החברות הגדולות בענף לא היו מחמיאות במיוחד, הן נסחרות בשווי הנמוך משמעותית משוויין הכלכלי. אולם, אנו סבורים כי גם שם יתאפיין המסחר בתנודתיות על רקע שינויים רגולטורים ואי הבהירות בסביבה העסקית. כתוצאה מכך, השקעה בהן אינה מתאימה למשקיע סולידי.

שיעור הבלתי מועסקים נמוך. בשנת 2011 עדיין צפויה צמיחה שנתית של 4.7%: בזירת המאקרו, פרסמה הלמ"ס את דוח התעסוקה לרבעון השלישי של 2011, ממנו עולה כי חלה עליה קלה בשיעור הבלתי-מועסקים וכיום הוא עומד על 5.6% (לעומת 5.5% ברבעון השני). נציין כי בהסתכלות היסטורית, נמצא שיעור האבטלה ברמה נמוכה, כאשר הרמה הנמוכה ביותר (מלבד בתקופה האחרונה) הייתה ברבעון השני של 1996 בו עמד שיעור הבלתי מועסקים על כ-6.5%. בהקשר זה, ראוי גם להזכיר את השפעות המשבר של 2008, אז טיפס שיעור האבטלה לרמה של 7.9%. שיעור הבלתי מועסקים צפוי לעלות בהמשך השנה בשל השפעות המשבר העולמי שישפיעו גם על צמיחת המשק המקומי כפי שבאה לידי ביטוי בהורדת תחזיות הצמיחה השבוע על ידי גופים שונים.