התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז’ לתוצאות בנק הפועלים: השאלה היא לא 471 מ’ ₪ ברבעון או 2 מיליארד ב 9 חודשים, אלא מה מסוגלת המכונה הזו שנקראת הפועלים לייצר הרווח המנוטרל הוא כ 560 מ’ ₪ המגלם מכפיל רווח 7 לצד מכפיל הון 0.7. את המסקנות תקבלו לבד. אנחנו מעלים לתשואת יתר.
בנק הפועלים פרסם הבוקר את דו"חות רבעון 3/11. הבנק דיווח על רווח נקי של 471 מ’ ש"ח (תשואה להון 8.5%) מעל להערכות המוקדמות שלנו. הרווח המנוטרל עומד על כ- 560 מ’ ₪, כ- 10% תשואה.
1. הכנסות מימון הושפעו מהחשבונאות. הכנסות המימון כוללות הוצאה של 101 מ’ ₪ בגין גידור השפעות מט"ח (השפעה זו מנוטרלת במלואה בהקטנת המס) ועוד הוצאה של 255 מ’ ₪ בגין הטיפול החשבונאי בנגזרים פיננסים. הכנסות המימון השוטפות ממשיכות להצביע על מגמה חיובית.
2. הפרשות גבוהות ושמרניות. ההפרשות ברבעון 3/11 הסתכמו בכ- 498 מ’ ₪ שהם כ- 0.85% מתיק האשראי של הבנק. ההפרשות הפרטניות נטו הן כ- 220 מ’ ₪ (לאחר 198 מ’ ₪ ברבעון 2/11), הנובעות בעיקר מירידה בשווי בטחונות. להערכתנו מרכיב זה של ההפרשה אכן מייצג את הצפוי בהמשך, אבל... הסעיף כלל גם הפרשה קבוצתית בסך 278 מ’ ₪, בהמשך להפרשה קבוצתית של 379 מ’ ₪ במחצית הראשונה של השנה. להערכתנו, הפועלים מכין את עצמו לתקופה קשה יותר ומבצע הפרשות שמרניות מעבר לנדרש כעת.
3. צמיחה באשראי/בפקדונות בשיעור של 4.2%/4.5% ברבעון ו 11.7%/10.8% בשנה האחרונה. פיחות השקל ברבעון היה אחד הגורמים לעליה זו. צמיחת הפעילות הפיננסית תהווה גורם חשוב בהמשך צמיחת הכנסות המימון בעתיד.
4. הלימות הון 7.7%. הבנק לא התייחס במפורש לפרסומים בדבר דרישות הלימות ההון החדשות, הצפויות להתפרסם בתחילת 2012. ברור שהבנקים ידרשו להגדיל את יחס הלימות ההון שלהם באופן שיפגע בפוטנציאל הדיבידנד בשנים הקרובות ואולי גם בצמיחה. הבנק מצידו טוען שחישוב נכסי הסיכון לפי מודלים מתקדמים יקטין משמעותית את הפגיעה.
5. תמחור. להערכתנו, גם במצב הנוכחי של המשק נמצא הבנק עם רווח מייצג של כ- 550+ מ’ ₪ לרבעון, המגלמים תשואה להון של כ- 10% ומכפיל רווח כ- 7...
לסיכום – הדו"ח בולט לטובה בהשוואה ללאומי עם תוצאות יפות בפעילות הליבה נטו של הבנק. אנו מעלים את המלצתנו לתשואת יתר במחיר יעד 14.8.