דש בית השקעות בסקירה מאקרו שבועית: המשק לא צולל. הוא שוקע. האינדיקאטורים הכלכליים אינם תואמים בינתיים את הנעשה בשווקים הפיננסים הצוללים. הנתונים שמפרסמת הלמ"ס מצביעים אומנם בבירור על האטה במגזרים שונים, אך במרבית המקרים מדובר בהאטה בקצב הגידול, ולא בהתכווצות הפעילות. כך, כפי שהתפרסם בשבוע שעבר, בחודשים האחרונים חל שיפור מפתיע במדד הייצור בענף טכנולוגיות העילית, לאחר חולשה שנרשמה בו במחצית הראשונה של השנה. דווקא בענפים האחרים השתנתה מגמת השיפור, ובחודשים האחרונים פעילות הייצור בהם החלה להתכווץ, תוך ירידה בשעות העבודה ובמספר המשרות.
גם יצוא השירותים בסה"כ ממשיך להיות יציב ואפילו השתפר בחודש ספטמבר בהובלה של יצוא השירותים העסקיים. מדד פדיון המסחר והשירותים ירד אומנם בחודשים יולי-ספטמבר בשיעור של 1.2%, אך זאת ירידה יחסית מינורית לעומת מה שהיה ניתן לצפות בחודשים בהם הגיעה המחאה החברתית לשיאה. מדד פדיון המסחר הקמעונאי, שמהווה אינדיקאטור להתפתחותה של הצריכה הפרטית, היה בסה"כ יציב בחצי השנה האחרונה תוך תנודתיות גדולה בין החודשים.
מה יאמר היום בנק ישראל ? בסה"כ, בנק ישראל עדיין יכול להשתמש בנתונים הכלכליים המתפרסמים כגיבוי לתחזית הצמיחה לשנת 2012 שעומדת על 3.2%, ואושרה ע"י הנגיד במסיבת העיתונאים שקיים רק לפני שבועיים. גם המדד המשולב האחרון, אשר עלה אומנם בשיעור של 0.1% בלבד, עדיין מצביע על התרחבות בפעילות המשק. כפועל יוצא מכך, בנק ישראל יכול אפילו להחליט לא לשנות את הריבית במשק. אנחנו חושבים שהסיכוי לאי שינוי בריבית הינו נמוך. נראה שלאור ההתפתחויות בשווקים הפיננסיים, וחשוב מכל- לאור השיתוק הפוליטי האוחז במדינות הגדולות, שמונע מהן לנקוט בגישה אקטיבית בניסיון לבלום את המשבר, תחזית הצמיחה של בנק ישראל נראית אופטימית מדי. מנהיגי אירופה טוענים שהם מיצו את האפשרויות לטפל במשבר, ובארה"ב הפוליטיקאים נכשלו בניסיונם להגיע להסכמה בנושא החוב הממשלתי. אם לא יחול שינוי כלשהו, החמרת המשבר הפיננסי ופגיעה בכלכלה נראים כמעט בלתי נמנעים.
בנק ישראל, כגוף שאמור להקדים את התגובה להתפתחויות העתידיות, צפוי לנקוט בצעדים כדי למזער את הפגיעה במשק הישראלי. אנו צופים שהריבית תרד ב-0.25% היום (יום שני), כאשר ההתפתחויות של השבועיים האחרונים העלו את הסיכוי להורדה של 0.5%. כמו כן, במידה והמצב הכלכלי ימשיך להתדרדר, יתכן והריבית תרד אף מתחת ל-2.25% בשנת 2012.
שילוב של חוסר ודאות בשווקים, הגברת הציפיות להורדת הריבית וביטול הפטור ממס למשקיעי חו"ל, תומך בהמלצת קנייה לאג"ח השקליות הקצרות ומעניק יתרון לאג"ח השקליות על פני המק"מ. ממשיכים להמליץ על נקיטת גישה דפנסיבית ברכיב הקונצרני בתיקים ומעדיפים השקעה באג"ח של הבנקים ושל חברות התקשורת.
ציפיות האינפלציה עלו כמעט לכל הטווחים. מבין הגורמים שתומכים בצמודים נציין את המשך פיחות השקל אשר נחלש מתחילת החודש בשיעור של כ-4% ביחס לדולר האמריקאי. כמו כן, חלה התייקרות חדה במחירי הירקות במחצית השנייה של החודש. לא העלנו בינתיים את תחזית המדד לחודש נובמבר והיא עומדת על 0.2%, אך אם מחירי הירקות יישארו באותן רמות עד סוף החודש, יתכן ונעלה את התחזית ל-0.3%. מנגד, נמשכת ירידה במחירי הסחורות בעולם (ראו תרשים 11), אשר תבוא לידי ביטוי במדדי המחירים בשנה הקרובה.