אגוד: פרוטרום פרסמה דוחות טובים, מעט מעל להערכתנו המוקדמות: הכנסות - ברבעון הנוכחי החברה רשמה הכנסות שיא של כ- 135.3 מיליון דולר, צמיחה של כ- 22% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. כשמנטרלים את הרכישות ואת השפעת המטבעות החברה מציגה צמיחה פנימית של כ- 2.5%, צמיחה גבוהה מהערכותינו (אנו הערכנו 0%) בהתחשב בסביבה הכלכלית בעולם.
רווח גולמי – אחת המגמות המשפיעות על פרוטרום מתחילת השנה הינה סביבת מחירי חומרי גלם גבוהים, דבר שפוגע בשיעור הרווחיות הגולמית שירדה משיעור של 38.9% ברבעון המקביל אשתקד לשיעור של 35.2% ברבעון הנוכחי. לא רק חמרי הגלם השפיעו לשלילה על הרווחיות אלא גם הרכישות האחרונות שהחברה בצעה ואשר מצריכים ממנה ארגון מחדש. אנו מעריכים כי הרווחיות ברבעונים הבאים תשתפר עקב פעילות החברה להתאמת מחירי המכירה והצפי לירידה במחיר חמרי הגלם שהחלו להתייצב וחלקם אף ירדו במהלך החודשיים האחרונים.
EBITDA – בנטרול הוצאות חד פעמיות בגין הרכישות ברבעון השלישי השנה הסתכם בכ- 19.9 מיליון ש"ח בהשוואה לכ- 19.8 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. הגידול בהכנסות לא ירד לרווחיות, לאור הירידה ברווחיות הגולמית. אנו מעריכים כי רווחיות זו תשתפר לאור הערכותינו לשיפור במרווח הגולמי ולאור תהליך הטמעת הרכישות ומיצוי הסינרגיה וה- Cross-selling.
היום דווח כי סולבר נרכשת במכפיל EV/EBITDA של 11 משקף את הפוטנציאל הכלכלי הטמון בחברת פרוטרום, כשלשתי החברות מייצרות עבור תעשיות המזון. פרוטרום נסחרת כיום במכפיל EV/EBITDA של כ-6.5 בלבד ומכאן הפוטנציאל.
לסיכום – הדוחות מעט טובים מהערכתנו המוקדמות. אנו צופים לתוצאות טובות יותר קדימה שתרומת הרכישות לרווחיות תבואנה לידי ביטוי וכשמגמת עליית מחירי חמרי הגלם תיבלם. אנו חוזרים על המלצת הקניה למניה ומציינים את היתרון בהשקעה בה בעיתות משבר כלכלי כאשר מוצריה זוכים לביקושים קשיחים. בנוסף, החברה נסחרת כיום במכפילי EV/EBITDA של כ- 6.5 כשהממוצע המכפילים בתעשייה הוא 10.