אגוד: כשההאטה בשוק הנדל"ן כבר כאן, נשאלת השאלה האים שיכון ובינוי עדיין אטרקטיבית?
הסנטימנט השלילי של ההאטה במכירת דירות בישראל החל נותן את אותותיו בדיווחי החברה: בתשעת החודשים הראשונים השנה מכרה החברה 388 יחידות דיור בתמורה לכ- 573 מיליון ש"ח בהשוואה ל- 600 יחידות דיור בתמורה לכ- 786 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. ברבעון הנוכחי מכירת הדירות הואטה משמעותית לכמה עשרות דירות בלבד.
למרות שבמהלך 2012 אנו צפויים לראות בדוחות החברה את פירות מסירת הדירות שנמכרו טרם המשבר, עדיין תוצאות החברה ייפגעו מירידה ביכולת החברה לממש קרקעות, הרשומות בערכים היסטוריים, ברווחים עצומים.
לכאורה משתמע כי החברה אינה אטרקטיבית לאור הירידה הצפויה ברווחיות חברת הבת, אך לא כך הדבר. אנו מעריכים כי ההאטה במכירות וירידת המחירים הינה זמנית. אנו מבססים את הערכתנו על מספר משתנים עיקריים:
1. ההאטה נובעת בעיקר עקב ירידת הביקוש ולא עקב עליה במלאי דירות והתגברות התחרות.
2. ירידת הביקוש נובעת לא מהגירה שלילית או משינוי העדפות תושבי ישראל אלא מטרנד חברתי שצפוי לחלוף.
3. במהלך חצי השנה האחרונה הבנקים "עצרו" מימון לקבלנים ויזמים דבר שצפוי להפחית משמעותית את התחלות הבנייה ואת מלאי הדירות הפנויות.
4. הריבית בשוק נותרה נמוכה בעוד מחירי השכירות ממשיכים לעלות דבר שהופך את כדאיות רכישת הדירה לגבוהה יותר.
כל אלו מובילים אותנו להערכה כי ההאטה הינה זמנית ולא ירחק היום בו המחירים והביקושים ימשיכו לטפס.
בנוסף, גם אם הערכותינו תתבדנה, עדיין הרווחיות הטמונה בפעילות שיכון ובינוי נדל"ן תהינה גבוהה, לאור מלאי הקרקעות שברשותה שנרכשו במחירים היסטוריים ועם מימושן החברה תרשום רווחי הון גדולים.
כמו כן, צריך לזכור כי זרוע היזמות בישראל הינה רק פעילות אחת מתוך פעילויות רבות שממשיכות להציג צמיחה.
בבנק חושבים כי למרות המגמה השלילית הקיימת כיום בארץ בשוק הנדל"ן למגורים, הירידה במחיר המניה מהווה הזדמנות כניסה נוחה. נציין כי החברה נסחרת כיום במכפיל נקי של 5.5 לתוצאות 2011, ומכפיל EV/EBITDA של 6 כשברשותה מלאי קרקעות גדול ונכסי יזמות רבים. מותירים המלצת קנייה ומחיר יעד של 10.8 ש"ח למניה.