תגובתו של גיל דטנר, אנליסט לאומי שוקי הון, בעדכון לדו"חות סלקום לרבעון השלישי. אין חדשות טובות בשוק הסלולר, וכנראה שגם לא יהיו בזמן הקרוב. זה לא אומר שאין השקעות טובות. אנו מאמינים כי יש ערך במניות הסקטור, אולם מאחר והתעשייה נכנסת לתקופה ממושכת של תחרות, ייקח זמן עד שהערך הזה יצוף.
מבטנו נשאר מקובע על תוצאת התהליך, לא על הדרך. הערכת השווי שלנו מתבססת על הנחת היסוד כי השוק ישלט בסופו של דבר על ידי ארבעה שחקנים. מאפייני השוק המקומי והניסיון משווקים אחרים מלמדים כי אין מקום לשחקן חמישי חזק בשוק הסלולר המקומי. משמעות הדבר היא שבטווח הארוך, לאחר ירידות מחירים נוספות (עם כניסת המתחרים החדשים בפועל), נראה התאוששות והתייצבות סביב הרמות שמאפיינות את השוק האירופאי היום - הן במישור המחירים והן במישור הרווחיות.
למרות שאנו ממליצים על סלקום בהמלצת ’תשואת יתר’, אנו מעדיפים את פרטנר שנפלה בכמעט 50% מתחילת השנה, ואת בזק, שיותר יציבה ודפנסיבית.
השוק נותר ספקן. למרות שהשוק ציפה לעוד רבעון חלש בסלולר, והרבעון לא היה חלש מהצפוי, חברות הסקטור ירדו בחדות עם פרסום הדוחות. מתחילת החודש צנחו מניות סלקום ופרטנר בכ-20%.
תוצאות הרבעון בקצרה. מספר המנויים גדל ב-25 אלף בהשוואה לרבעון הקודם. ה-ARPU נפל ב-28% מול הרבעון המקביל, וגם ההכנסות משירותים ירדו בשיעור דומה - על רקע הפיחות החד בדמי הקישוריות והעלייה החדה בתחרות. ההכנסות ממכירת ציוד נותרו ברמתם הגבוהה מאז תחילת השנה. הזינוק במכירת הציוד נובע מאופן מלחמת המחירים שהתפתחה השנה, שסובבה סביב סמרטפונים שנמכרו כחלק מחבילות שכללו הוזלות משמעותיות והחזרים גדולים על המכשירים. ה-EBITDA ממגזר הסלולר ירד בכ-27.5% מול הרבעון המקביל, כאשר הוצאות השיווק ומכירה נותרו גבוהות במיוחד. שיעור ה-EBITDA, מסך ההכנסות, ירד בכ-8.3 נקודות האחוז ל-33.1%.
המגזר הקווי. החל מספטמבר החברה מאחדת את תוצאות נטוויז’ן. התוספת של נטוויז’ן תסייע לחברה לגוון את מקורות ההכנסה שלה, וייתן לה דריסת רגל אל תוך השוק הקווי. עם זאת, איננו נלהבים במיוחד מהשילוב - הסינרגיות מוגבלות, והתחרות מהכיוון של בזק עלתה לאחרונה.
תחרות. לאחר עיכובים רבים, המפעיל הווירטואלי הראשון יוצא לדרך בתחילת דצמבר. הראשון שנכנס יהיה רמי לוי, הידוע בהצלחתו להתחרות ב"גורילות" של שוק המזון. השוק יעקב אחר הצלחת המפעילים החדשים לחדור לשוק, וניסיונם של המפעילים הקיימים לבלום אותם. המיקוד יהיה על הכניסה הצפויה של מירס וגולן טלקום ב-2012.
המלצה ומחיר יעד. אנו מורידים את מחיר היעד שלנו מ-96 ש"ח ל-85 ₪, נוכח הדיבידנד האחרון שחולק, עלייה בשיעור המס, ועלייה בהוצאות ההוניות. ההנחות שלנו לגבי התמחור והרווחיות נותרו ללא שינוי. בהתאם, המלצתנו נותרה תשואות יתר.