לאומי שוקי הון על בז"ן: בפעם הקודמת, כאשר הורדנו את ההמלצה, כתבנו " שרק לא יהיה יותר גרוע". מה שבטוח, המצב לא נהייה יותר טוב (בזירת המאקרו). הסיכון הספציפי של החברה אמנם פוחת עם התקדמות של כשני שלישים בתוכנית השדרוג המורכבת, אך איומי המאקרו - המיתון באירופה וההאטה העולמית - נותנים את אותותיהם.
תוצאות Q3 - המצב התהפך: לאחר שישה רבעונים שבהם הוביל מגזר הפטרוכימיה בתרומה לרווחיות התפעולית של בז"ן - הסב מגזר הפולימרים הפסד תפעולי של 9 מ’ ד’. הרעת הביצועים של מגזר הפולימרים ועליה חדה בהוצאות המימון העבירו את בז"ן ב-Q3 להפסד (מאוחד) של כ-24.6 מיליון דולר. זאת, לעומת רווח של 23 מיליון ד’ ברבעון המקביל. בתשעת החודשים הראשונים של השנה רשמה החברה הפסד של 9 מיל’ ד’ לעומת רווח נקי של 49.8 מיל’ ד’ בתקופה המקבילה אשתקד. הפסד זה רוכך ב- 14 מ’ ד’ בגין תשלומי ביטוח שקיבל מגזר הארומטים (גדיב).
תחילת ההאטה, החשש ממשבר באירופה, התנודתיות בשווקים והמשך ה-Backwardation בחוזי נפט עתידיים באו לידי ביטוי בנפילת מרווחי הפטרוכימיה לצד חולשה מתמשכת במרווחי הזיקוק.
הטווח הקצר: ממשיך להיות תנודתי. החוזים העתידיים על הנפט מגלמים ירידות מחירים צפויות ובינתיים אפילו החשש מהתלקחות באיראן לא הצליח להפוך את ה- Backwardation ל-Contango. יש מומחים הטוענים כי מדובר למעשה לא בניבוי פסימי של העתיד, כי אם בפרמיה על חוזים לאספקה מיידית. לא נראה לנו כי טענות אלה עומדות במבחן המציאות, עקב הקיטון בכמויות המכירה לצד ירידת תוך-יומיות במחירי ה-Spot.
שורה תחתונה: אנו מותירים את המלצתנו "תשואת שוק" במחיר יעד של 2.2 שקל למניה. עם זאת, נוכח תחזיות המאקרו הפסימיות ותנודתיות במחירי הסחורות, רמת הסיכון הענפית עלתה (הורדנו המלצתנו בסוף אוגוסט). המודל שלנו מבוסס על תזרים שמרני והוספה הדרגתית של תרומות המיד"ן (הפצחן) ושיפור הזרימה בייצור פולימרים. אין אנו מכמתים עדיין את הפרויקט המתוכנן להגדלת כושר הייצור של פוליפרופילן.