פסגות: בריטיש ישראל פרסמה הבוקר עוד דוח טוב מבחינת הפעילות התפעולית ושווי הנכסים. ה NOI הסתכם ב-151.4 מש"ח לעומת צפי שלנו ל NOI של 147 מש"ח. ה NOI מנכסים זהים צמח ב-3.7% לעומת הרבעון הקודם וב-8.6% לעומת הרבעון המקביל. הצמיחה נרשמה במגזר הקניונים בשל ההרחבה בפ"ת, עליית המדד וחידוש חוזים. במגזר המשרדים חלה יציבות לעומת הרבעון המקביל, נתון חיובי לאור הירידות שהיו בו ברבעונים הקודמים
שיעור התפוסה של החברה עלה מ-96.1% ביוני ל-96.6% בסוף ספטמבר. שיעור התפוסה בקניונים עלה מ-98.5% ל-98.8%, ושיעור התפוסה במשרדים עלה מ-90.4% ל-92.1% בזכות שיווק שטחים ברעננה. החברה ביצעה שערוכים בהיקף של 58 מש"ח בגין העלייה ב NOI והתקדמות בהרחבות (בעיקר ברחובות).
ה FFO הסתכם בכ-53 מש"ח, לעומת צפי שלנו ל-50. בזכות גידול בNOI .
ביטול הפחתת שיעור המס והעלאתו ל-25% יוביל לפגיעה של 161 מש"ח בהון (כ-7% מההון) וירשם כהוצאה חד"פ ברבעון הבא.
מליסרון הציעה מתווה מיזוג עם בריטיש כדלקמן: 70% מהתמורה תהיה במזומן לפי מחיר של 14 ₪ ו-30% בהחלפת מניות לפי יחס של 16:3. ממחיר השוק הנוכחי של מליסרון המחיר הנגזר לבריטיש הינו 13.1 ₪, נמוך מהערכתנו לחברה (כ-14.2 ₪) ומהמחיר ששולם לבעלי השליטה (כ-14.25 ₪ מתואם דיבידנדים) הכולל גם פרמיית שליטה. עם זאת המתווה נשמע לנו הוגן מהסיבות הבאות:
1. מחיר של מליסרון בשוק נמוך מאוד לאחר ירידות חדות במניה שבאו בעיקר בשל הנפקת הזכויות. מחיר היעד שלנו למליסרון הינו 79 ₪, גבוה בכ-34% ממחיר המניה. למעשה בעוד שמניית בריטיש כבר מגלמת את מרבית האפסייד הקיים בחברה, מליסרון היא זו שתהנה מהאפסייד בפועל וזה עדיין לא מגולם במחיר מנייתה.
2. מניות הסקטור כולן נסחרות בדיסקאונט גבוה יותר ולמעשה גם מניית בריטיש הייתה נסחרת בדיסקאונט גבוה יותר ללא הצעת המיזוג.
בשורה התחתונה: להערכתנו מתווה ההצעה הוגן בשל רכיב המזומן הגבוה שבו והפוטנציאל במניית מליסרון. המלצתנו יורדת מקניה להחזק לאור צמצום הדיסקאונט הן ממחיר היעד שלנו והן מהצעת המיזוג.