מידרוג מורידה את אופק הדירוג של פרטנר מיציב לשלילי: ”התחרות בשוק הסלולר תפגע ברווחיות החברה”

 לפרטנר מעמד מוביל בשוק הסלולר בישראל, יכולת השבת הכנסות חזקה ושיעורי רווחיות גבוהים, הנשענים על ביקושים חזקים ויציבים, בסיס לקוחות רחב מאוד ונתח שוק יציב לאורך השנים האחרונות, של כ- 32%. פעילות החברה מתורגמת לתזרימי מזומנים חזקים מפעילות, גם בהתחשב בצורכי ההשקעות ההוניות. ענף התקשורת והסלולר בתוכו, הינו עתיר רגולציה והוא חווה רפורמות מהותיות בשנתיים האחרונות, שמטרתן להגביר את התחרותיות. יישום ההחלטה על הפחתת דמי הקישוריות החל בשנת 2011 (מתעריף של כ- 25 אג’ לכ- 4 אג’ לדקת שיחה) הוביל לשחיקה משמעותית בהכנסות וברווח של החברות בענף. יישום הרפורמות לניוד מספרים וביטול קנסות יציאה הוביל להחרפת התחרות ולירידה משמעותית במחירי החבילות במחצית הראשונה של שנת 2011. בשנה החולפת ניתנו רישיונות לכניסתם של מספר מפעילי MVNO - אשר צפויים להתמודד על נתח שוק, בעיקר בקרב לקוחות Pre-paid. במקביל, הוקצו תדרים לשתי חברות תשתית חדשות (מירס מקבוצת הוט וגולן טלקום), שצפויות להתחיל לפעול בשלהי שנת 2012. לאור כל זאת, ועל רקע שיעור הצמיחה המתון של ענף הסלולר, מידרוג מעריכה כי ההחרפה בעוצמת התחרות, שהחלה כבר במחצית הראשונה של שנת 2011 תימנע מהחברה להמשיך ולהציג את הרווחיות הגבוהה שהציגה בעבר.

בסוף שנת 2010 רכשה החברה את 012-סמייל, הפועלת בתחום הטלפוניה הקווית ושירותי הגישה לאינטרנט (ISP). הרכישה הינה מהלך נוסף באסטרטגיית החברה להרחיב את סל המוצרים ולצמח בתחום הטלפוניה הקווית באמצעות רשת האינטרנט (VOB). המלצות ועדת חייק (ראה גם בהמשך) טומנות בחובן פוטנציאל עבור פרטנר לצמוח בתחום הנייח, בין השאר, על בסיס הפלטפורמה התפעולית והעסקית של סמייל, ולהפוך לקבוצת תקשורת המספקת הצעת ערך בתחום הנייח, הנייד ו-ISP, ללא השקעה גבוהה בתשתיות. יחד עם זאת, קיימת עדיין אי-וודאות גבוהה לגבי אופי יישום הרפורמה, אשר צפויה להעמיק את התחרות בענף התקשורת, ומאפייני תחרות זו.

כתוצאה מהפחתת דמי הקישוריות ומהגברת התחרותיות, רשמה פרטנר ברבעון השני של שנת 2011 שחיקה של כ-25% בהכנסה הממוצעת למנוי (ARPU) בהשוואה לרבעון המקביל, ובנטרול השפעת דמי הקישוריות, עמדה השחיקה על כ-10% בין הרבעונים. הירידה בהכנסות משירותי סלולר הובילה לקיטון חד ברווח הגולמי מפעילות זו. קיטון זה קוזז בחלקו על ידי עלייה במכירות מכשירי קצה ואיחוד לראשונה של תוצאות סמייל. במקביל, חלה עלייה משמעותית בהוצאות מכירה ושיווק, שנבעה מהגידול בשיעור הנטישה ומהעלייה במכירות המכשירים.

מידרוג מעריכה כי כניסת המתחרים החדשים והתחרות בין המפעילות הקיימות תוביל לשחיקה נוספת ב- ARPU של פרטנר ובנתח השוק שלה, בשיעורים מהותיים, וזאת בטווח של שנתיים. יש לציין עוד כי, איננו רואים המשך צמיחה במכירות מכשירי הקצה, ואף מניחים כי היקפה של פעילות זו ילך ויקטן. מנגד, אנו מניחים כי החברה תציג התייעלות בהוצאות התפעול. קיים קושי לאמוד את היקף ההתייעלות, המהווה אתגר משמעותי, על רקע הצורך לשמור על רמת שירות גבוהה, שתבדל את הצעת הערך של פרטנר מאלו של המתחרות.

החוב הפיננסי של החברה גדל באופן ניכר במחצית הראשונה של שנת 2011, נוכח מימון רכישת סמייל בתמורה לסך של כ-650 מיליון ₪ ואיחודה לראשונה בחודש מרץ 2011. הגידול בחוב הפיננסי לצד השחיקה ברווח התפעולי, הובילו להאטת יחסי הכיסוי. גם בגילום שנתי של תוצאות סמייל, יחסי הכיסוי נשחקו בהשוואה לשנת 2010.

לפרטנר נזילות טובה, הנשענת על יכולת חזקה בייצור מזומנים וכן על מסגרות בלתי מנוצלות ומחייבות, בהיקף של כ-780 מיליון ₪. כמו כן, לחברה יתרות נזילות בסך של כ-503 מיליון ₪ ליום 30.6.2011 (לצד דיבידנד לשלם בסך של כ-210 מיליון ₪).

בעלת השליטה בחברה (44.54%), חברת סקיילקס קורפוריישן בע"מ (A3/רשימת מעקב), נסמכת על הדיבידנדים מפרטנר כמקור תזרים עיקרי לשירות חוב פיננסי שמימן את רכישת השליטה בחברה. מבנה בעלות ממונף זה, יוצר לחץ לחלוקת דיבידנדים ומקשה על החברה לשפר את התזרים החופשי להקטנת החוב.

בשנתיים האחרונות חלו שינויים תכופים בהנהלת החברה. במהלך הרבעון השני לשנת 2011 מונה חיים רומנו לתפקיד מנכ"ל החברה וזיו לייטמן לתפקיד סמנכ"ל הכספים.

הצבת אופק דירוג שלילי הינה נוכח הסיכונים והאתגרים העומדים בפני החברה בטווח הזמן הקצר-בינוני. אנו מעריכים כי סיכונים אלו יובילו לשחיקה נוספת ברווחיות ולהאטה נוספת ביחסי כיסוי החוב וזאת, על רקע הגברת התחרות ובהתחשב גם ביכולת החברה להציג התייעלות ואף ירידה מסוימת בהיקף החוב הפיננסי. להערכת מידרוג, שחיקה נוספת ברווחיות החברה ו/או גידול בחוב הפיננסי, בשל חלוקת דיבידנדים אגרסיבית והשקעות מאסיביות ברכוש קבוע, יקשו על החברה לשמור על הדירוג הנוכחי.