לאומי מפרסמים סקירת סופ"ש בשוק ההון: שבוע המסחר בשוק המניות נפתח במגמה חיובית על רקע האופטימיות בנוגע למשבר החוב באירופה. בתוך כך, בלטו לחיוב מניות האנרגיה ומניות הטכנולוגיה. בהמשך, עם התפטרות ברלוסקוני ועליית התשואות על אג"ח איטלקיות, חל היפוך חד במגמה כאשר הבנקים משכו מטה על רקע החשש מחשיפתם לחוב האיטלקי. בסיכום שבועי נרשמה מגמה מעורבת.
מחזורי המסחר היו נמוכים במיוחד ועמדו בממוצע יומי על כ-1 מיליארד ₪. זאת, לעומת כ-1.3 מיליארד ₪ בשבוע שעבר ובהשוואה לממוצע של כ-1.6 מיליארד ₪ מאז תחילת השנה. להערכתנו, ניתן לייחס את הירידה במחזורים לעמדת ההמתנה בה נוקטים המשקיעים בציפייה להתבהרות המצב באירופה. בתוך כך, התנודתיות בשוק נותרה גבוהה, וסטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף נותרו ברמה של כ-30%.
הבנקים נסחרו על רקע המתרחש באיטליה, אנרגיות חיוביות בסקטור האנרגיה: מגמת המסחר בשוק המקומי מושפעת לאחרונה בעיקר מהנעשה באירופה. השבוע היו אלו האירועים באיטליה במרכז תשומת הלב. כאמור, מניות הבנקים בלטו השבוע בירידות שערים חדות כאשר החשש העיקרי הוא מחשיפתם של הבנקים לחוב האיטלקי שעשויה להביא למחיקות בעקבות ירידה בתיק ני"ע שלהם. נוסף על האמור, הושפע סנטימנט המסחר בענף גם מהפרסומים בעיתונות בדבר היתכנות דרישה מצד המפקח על הבנקים להנפקת מניות, ויתכן שאף בעיתוי הנוכחי. דרישה זו, נועדה להרחיב את בסיס ההון של הבנקים על מנת לעמוד ביחס הלימות ההון שנקבע על ידי הפיקוח על הבנקים. בשל האמור, אנו צופים כי הבנקים ימשיכו לסבול מחולשה בטווח הקצר. עם זאת, בהסתכלות לטווח הארוך, הבנקים יהיו יציבים יותר ורמת הסיכון הכרוכה בהשקעה בהם תרד. בהסתכלות הסטורית נסחרים הבנקים היום במכפיל נמוך.
בניגוד לבנקים, בלט סקטור האנרגיה בעליות שערים. העליות חלו על רקע מספר דיווחים חיוביים. הראשון, דיווח של השותפות במאגר לוויתן (דלק קידוחים, אבנר ורציו חיפושי נפט) כי מניתוח ראשוני של קידוח "דולפין 1" עולה שחולות המטרה העליונים מכילים גז טבעי. בשבוע הבא ידווחו השותפות על תוצאות סופיות לגבי גודלו, איכותו וכלכליות ההפקה של המאגר, ומניות החברות צפויות להגיב בהתאם. דיווח מהותי נוסף בסקטור, הוא דיווחה של חברת כהן פיתוח כי בעלי השליטה בחברה מנהלים מגעים ראשוניים למכירת מלוא החזקותיהם (51%) בחברה. המחיר בו תימכר השליטה עדיין לא ידוע. אולם, ההערכות הן כי קבוצת דלק, המחזיקה את המחצית השנייה בשותף הכללי של אבנר, היא המתעניינת המרכזית בחברה. אנו ממליצים על החזקה בסקטור הגז במשקל יתר בשל העובדה כי הוא מושפע פחות מהמתרחש בעולם ומאגריו בעלי פוטנציאל כלכלי גבוה. אולם, נזכיר כי רמת התנודתיות בו גבוהה.
עונת פרסום הדוחות הכספיים נמשכת: עונת פרסום הדוחות הכספיים נמשכת ועד כה טרם נראו ההשפעות מעבר לים. אלו, צפויים לבוא לידי ביטוי בדוחות הבנקים וחברות הביטוח. בינתיים, נראות השפעות הרגולציה המקומית. כך, הציגה בזק ירידה בהכנסות לכ- 2.9 מיליארד ₪ לעומת כ- 3 מיליארד ₪ ברבעון המקביל אשתקד. הפגיעה בהכנסות נבעה בעיקר מהפחתת תעריף דמי הקישוריות בכ- 70% לעומת התקופה המקבילה. אולם, ירידה זו קוזזה על ידי עליה בהכנסות מאינטרנט מהיר ומתקשורת נתונים. להערכת הנהלת הקבוצה, על אף ירידה בהכנסות הקבוצה, הרווח הנקי וה- EBITDA לשנת 2011 יהיו דומים לאלו של שנת 2010, וזאת בנטרול השפעת ההפרשה לפרישה מוקדמת בסך 281.5 מיליון ₪ שנרשמה ברבעון הראשון של 2011, ובנטרול הוצאות עבור שווי אופציות בסך 120 מיליון ₪ שיירשמו במהלך שנת 2011, הנובעות מתכנית האופציה החדשה לעובדים. לאחר פרסום הדוחות, זכתה החברה להמלצות "קנייה" מצד בתי השקעות זרים ומקומיים. נזכיר כי גם להערכתנו, בזק עודנה המניה המומלצת בסקטור בשל היותה מגודרת עסקית.
בסקטור הנדל"ן פרסמה גב ים על עלייה של כ-10.6% בהכנסות מהשכרת מבנים. עוד נציין כי לחברה קופת מזומנים דשנה המונה כ- 630 מיליון ₪, כך שקיים סיכוי טוב שיחולק דיבידנד. במבט קדימה, יש לשים לב כי עקב שינוי אפשרי של שיעור מס החברות ל-25%, צפויה החברה לרשום הוצאה חד פעמית בגובה של כ- 130 מיליון ₪ (מזה חלק בעלי המניות 100 מיליון ₪) כתוצאה מעדכון ההתחייבות בגין מסים נדחים. סוגייה זו תבוא לידי ביטוי בכלל דוחות חברות הנדלן המניב.
מגמת הסטת ההשקעות מישראל לחו"ל נפסקה? בזירת המאקרו, פרסם בנק ישראל נתונים אודות ההשקעות של תושבי חוץ בישראל ותושבי ישראל בחו"ל בחודש ספטמבר. הנתונים מצביעים על כך שבחודש זה נרשם גידול בהשקעות של המשקיעים הזרים במניות מקומיות, והן הסתכמו בכ-252 מיליון דולר לעומת השקעות של כ-96 מיליון דולר באוגוסט ומימושים של כ-57 מיליון דולר ביולי. נציין כי עיקר ההשקעות נרשמו בחברות מענפי הפרמצבטיקה והכימיה. זאת, כאשר בניגוד לעבר, לא ניכרה התעניינות מיוחדת בסקטור הבנקים הישראלי. להערכתנו, את הירידה בפעילות של משקיעים זרים במניות הבנקים ניתן לייחס לאתגרים העומדים בפני הענף, להיעדרם הצפוי של דיבידנדים בשנים הקרובות ולרמת המחירים הנמוכה יחסית אליה הגיעו מניות רבות מהסקטור הפיננסי בחו"ל אשר מקטינה את האטרקטיביות היחסית של הבנקים הישראלים.
במקביל, במגמת הסטת ההשקעות של תושבי ישראל לחו"ל ניכרים ניצני שינוי. כך, בחודש ספטמבר מימשו המשקיעים הישראלים כ-388 מיליון דולר מאחזקותיהם במניות בחו"ל, לאחר השקעות נטו של כ-737 וכ-789 מיליון דולר באוגוסט וביולי בהתאמה. זאת, כאשר המשקיעים המוסדיים בלטו במימושים של כ-124 מיליון דולר לעומת ממוצע השקעות נטו של כ-760 מיליון דולר בחודשיים הקודמים. את השינוי ניתן לייחס ל"שיבה הביתה" של המוסדיים, לאחר ביצועי החסר שהציג שוק המניות המקומי בהשוואה לשוקי חו"ל.
מבט לעתיד: בטווח הקצר, התנודתיות החריפה צפויה להימשך ואופן ניהול המשבר באירופה יכתיבו את כיוון השוק. יש לקחת בחשבון גם את הסיכונים הייחודיים לשוק המקומי הנובעים מהרגישות לשינויים בסביבה הגיאופוליטית ואת ההשפעות האפשריות של החלטות ועדת הריכוזיות וועדת טרכטנברג. כל אלה מדגישים את החשיבות שבהתנהלות מושכלת וזהירה לנוכח רמת הסיכון הגבוהה.
להערכתנו, מומלץ להחזיק בסקטור האנרגיה והטכנולוגיה מעל למשקל השוק. אולם, לא מן הנמנע כי גם שם יתאפיין המסחר בתנודתיות. בהסתכלות לטווח הארוך, להערכתנו רמת המכפילים נמוכה.