אדר עציוני, אנליסט הנדל"ן של מגדל שוקי הון סבור כי טרום פרסומי תוצאות הרבעון השלישי של חברות הנדל"ן המניב בישראל, להלן תחזיותינו בדבר התוצאות הצפויות. לפי המסורת, הראשונה לדווח היא גב ים שתפרסם תוצאותיה ב-7.11, ולאחריה אמות ב-17.11.
באופן כללי, אנו צופים רבעון סביר, כאשר למרבית החברות הרבעון השלישי הוא בד"כ בינוני יחסית לאור השפעת עונתיות – גידול בהוצאות ההחזקה והתפעול בשל חודשי הקיץ החמים. הפגיעה הצפויה ב-NOI, צפויה לקזז חלק מתרומת עליית המדד ברבעון הקודם מהתוצאות (משפיע באיחור).
מאפיין נוסף של חודשי הקיץ הוא גידול בפדיונות השוכרים בקניונים (נחשבים לחודשי מכירה חזקים), מה שבד"כ תורם מעט לעליה בהכנסות מפדיון. אולם, לאור השפעת המחאה החברתית החל מיולי, אנו צפויים לראות בחלק מהחברות דווקא נסיגה בתוספת הכנסה זו. יש לסייג ולומר כי לרוב הכנסות אלה מהוות אחוזים בודדים מהשכ"ד, כך שההשפעה משנית בלבד.
השפעה נוספת למחאה החברתית היא על מצב השוכרים, כאשר הנחנו כי בתחום הקמעונאי, לא נערכו עדכוני שכ"ד מהותיים מעלה בחידושי חוזים. ברמת התפוסות, אנו לא צופים שינוי מהותי.
להערכתנו, השלכות נוספות של המחאה, ירידה בפדיונות, כמו גם רבעון שלישי עם מדד אפסי, נראה בצורה ברורה יותר בתוצאות ברבעון הבא.
במישור שערוכים, למרות ירידת הריבית בחודש שעבר, לאור ההשפעה הכלכלית מאירופה ותחילת ניצנים של החלשות בכלכלה הישראלית, איננו צופים התאמות שווי או שערוכים מהותיים שיבוצעו ברבעון השלישי (מלבד בקבוצת עזריאלי אשר צפויה לשערך את הקניונים בעכו ובקריית אתא לרגל השלמתם).
להערכתנו, הוצאות המימון צפויות אף הן לשמור על יציבות יחסית.
בריטיש: בחודשים האחרונים, מניית בריטיש שומרת על יציבות לאור הצפי למחיר רצפה בעסקת המיזוג, כאשר החברה בעצמה רכשה ממניותיה בסכום של כ-48 מ’ ₪. הדיסקאונט הנוכחי לעומת הענף, רצונה של מליסרון בהשלמת המיזוג במהרה והפעילות הצומחת, ממשיכים לתמוך בהיותה של בריטיש השקעה נכונה ויציבה יחסית בתקופה הנוכחית.
עזריאלי: חוסנה הפיננסי של ק.עזריאלי, רמת הנזילות (כ-1.5 מיליארד ש"ח), נכסיה האיכותיים ויכולת ההשבחה המוכחת, עומדים לזכותה בימים אלה וסביר כי הרעה אפשרית במצב המשק אף תזמן לידי הקבוצה הזדמנויות נוספות. אנו סבורים כי קיים בקבוצה פוטנציאל שעדיין לא מומש במלואו ויש מקום לשיפור התשואה על ההון, מבנה החוב וחלוקת הדיבידנד, כמו גם למימוש החזקות שאינן בליבת הפעילות. מבט על צנרת הפיתוח של החברה, מגלה פוטנציאל לתוספת הכנסות ניכרת, אולם באותה נשימה, אנו מביעים שוב את חששנו מהגדלת החשיפה המהותית לשוק המשרדים (חולון ודרום הקריה). לאחר שהמלצנו על עזריאלי בחודשים האחרונים כהשקעה דפנסיבית לאור מצב השווקים, עשתה המניה תשואת יתר על המדדים המובילים. לפי שעה, אנו ממליצים לנצל רגעי חולשה בשוק לאיסוף מניותיה של הקבוצה כחלק ממהלך של טיוב ההחזקות בתיק ההשקעות.
גב ים: למרות המחזורים הנמוכים בנייר ומדיניות דיבידנד עמומה, גב ים נכסים איכותיים, מינוף נמוך, הנהלה שמרנית ויכולת יזמית מוכחת על קרקעותיה, אשר להערכתנו אינם מקבלים ביטוי בשווי המנייה. עם דיסקאונט של כ-17% על השווי הכלכלי ומאפיינים כלכליים עודפים על אמות, אנו סבורים כי מרבית החששות בשוק המשרדים כבר מגולמות במחיר המניה הנוכחי. סולידיות ותשואת דיבידנד נאה לאורך שנים הם מצרך נדיר למשקיעים בימים של חוסר ודאות. אנו מעלים את המלצתנו לקנייה וסבורים כי במחיר הנוכחי גב ים היא מקלט בטוח יחסית.