התלות במספר לקוחות גדולים וחוסר השקיפות בחברה, הוביל את הכלכלנים של בנק אגוד לבחון את שוויה על פי יכולתה לייצר ערך בתנאי רף הכנסות מינימאליים. בחינתם הם העלו כי בתנאים אלו, החברה יודעת לייצר תשואה מינימאלית של כ- 10%. החברה נסחרת כיום במכפיל EV/EBITDA השווה ל- 4 ובמכפיל נקי 10.2. ולכן הם העניקו למניית פמס המלצת קניה במחיר של 80 ₪ למנייה, כ- 30% מעל למחיר המניה כיום.
להלן הסקירה שפרסמו: למרות שאנו צופים כי תוצאות השנה תהינה מאכזבות לפמס, אנו ממליצים על החברה מהסיבות הבאות: תחרות קטנה – בשוק יצרני אריגי מיגון פועלות כיום שלושה יצרניות גדולות: הניוול, פמס ו- DSM. מתוך חברות אלו רק פמס ול- DSM יש טכנולוגית ייצור בשיטת UD. לפמס ולהניוול יש הסכם שותפות לפיו פמס מספקת להניוול את אריג המיגון לאחר ייצורו. לאור הסכם זה, נתח השוק של פמס בייצור ואספקת אריגי מיגון בשיטת UD הוא מעל 50%. מצב זה יוצר לחברה יתרון משמעותי ביכולתה להעלות מחירים ומייצר לה בסיס הכנסות קבוע.
הפתעות – אין לנו יכולת להעריך מראש את הכנסות החברה מכיוון שהיא איננה שקופה, איננה מספקת נתוני צבר ואינה מדווחת על מכרזים עליהם היא מתמודדת. עם זאת, אנו מעריכים כי ישנו רף קבוע מינימאלי לביקוש למוצריה, לאור תקני חידוש המלאי שיש במדינות רבות המחייב החלפת ציוד המיגון כל מספר שנים. אנו מעריכים כי רף ההכנסות המינימאלי עומד על כ- 62 מיליון דולר בשנה. אנו מעריכים כי בשנת 2011 הכנסות החברה יעמדו על כ- 61.5 מיליון דולר, ירידה של כ- 19% בהשוואה לשנת 2010. אנו הערכנו במודל כי רמת ההכנסות המייצגת תעמוד על כ- 58.5 מיליון דולר בלבד (אף מתחת לרף המינימאלי להערכתנו), כך שכל גידול בהכנסות מעבר לרמה זו תהווה הפתעה חיובית. לאור זאת, כל הפתעה חיובית של גידול בהכנסות משמעותה שווי גבוה יותר לחברה.
גידול אפשרי בהכנסות - בהסתכלות קדימה לשנת 2012, לאור המשבר הכלכלי לא לקחנו בחשבון הגדלת מכירות מלקוחות קיימים. עם זאת, אנו מעריכים כי החברה תצליח להגדיל את מכירותיה בעקבות כניסה לשווקים חדשים, שעובדים כיום עם מוצרי מיגון מבוססי פלדה ורכישת חברה שמוכרת מוצרים סופיים או שיש לה טכנולוגיית חיתוך בדים בשיטות שונות. כאמור, מטעמי שמרנות לא הבאנו לידי ביטוי במודל את הערכתנו זו.
חברה תזרימית ולא ממונפת - לחברה מאזן חזק, כאשר ההון העצמי מהווה כ- 90% מסך המאזן. היקף המזומן בקופה עומד על כ- 50 מיליון דולר וללא חובות. מצב זה מאפשר לחברה לחלק את כל רווחיה כדיבידנד. אנו מעריכים כי גם בשנת 2012 החברה תחלק כ- 15 מיליון דולר דיבידנד למשקיעים, המשקף תשואה של כ- 10%.