פסגות: בעקבות הדוח המאכזב אותו פרסמה אלקטרה נדל"ן בחודש שעבר ומאז שעדכנו כלפי מטה את המלצה לתשואת שוק, "נענשה" מניית החברה בירידות חדות של כ-15% והיא נסחרת כיום בכ-77% מהונה העצמי (כ-80% בהתחשבות בירידת היורו) בלבד. זאת, לעומת ירידה של 2.2% בלבד במדד ת"א 100. הירידות יצרו להערכתנו נקודת כניסה טובה שכן מחיר המניה משקף מחיקות נוספות של כ-200 מש"ח, סכום שנראה גבוה לאור העובדה כי לפי חברות ייעוץ הנדל"ן השונות ישנה התייצבות יחסית בשווקים המרכזיים בהם פועלת החברה. חשש למחיקות נוספות ניתן למצוא בפעילות החברה בהודו, בה מלבד לפרויקט אחד אין התקדמות בבניה, אך מצד שני הקרקעות נרכשו במחירים זולים יחסית וכן בפורטפוליו המלונות בבריטניה בו מחקה דלק נדל"ן את כל השקעתה כאשר במאזני אלקטרה נדל"ן שווי פורטפוליו עומד על כ-14.6 מ’ ליש"ט. מצד שני ההון צפוי לגדול הן מהרווחים השוטפים (כל עוד אין מחיקות) והן מהשלמת פרויקט אורנים (ב-2011). בנוסף החברה אמורה לחתום על חוזה מכירה עתידי של בניין אלקו (חלקה-25%) קרן אמפא ריט החדשה (במידה ואכן תוקם) במהלך שיצור רווח הון משמעותי (לפי הערכת שמאי חלקה בשווי הפרויקט הינו כ-260 מש"ח לעומת עלות בניה של כ-160 מש"ח. אנו מניחים כי הסכם המכירה תלוי בהתקדמות ההשכרות בבניין שיושלם ברבעון הראשון של שנת 2011, כאשר כרגע הושכרו כ-36.5% מהבניין) לאור זאת, מחיר המניה היום כבר מגלם חדשות רעות עתידיות, במידה ויהיו כאלה ולחלוטין אינו משקף תסריטים סבירים בהחלט להתייצבות בשווי הנכסים ואף לחזרה (בשלב מאוחר יותר) ליצירת ערך.
לא שינינו את מודל הערכת השווי שפרסמנו לפני כ-3 שבועות בעת הורדת ההמלצה ומחיר היעד נותר 37.5 ש"ח. עם זאת, התרחבות הדיסקאונט לרמה של 26% מובילה להעלאת ההמלצה לתשואת יתר.