פסגות: כת"ש רשמה ברבעון הראשון רווח נקי שהסתכם ב-30 מש"ח מול 85 מש"ח במקביל. הרווח הרבעוני בכת"ש מאוד תנודתי ומושפע ממימושים שונים, שכמעט ולא קרו הרבעון (למעט מימוש חלקי של מניות נובה) והוצאות מימון אינפלציוניות.
· נשר הציגה עליה בהכנסות לעומת הרבעון המקביל בזכות עליה כמותית במכירות לשוק מקומי הנובעת המגידול בהתחלות בניה. עם זאת הרווחיות לעומת הרבעון המקביל ירדה בעיקר לאור עליית תשומות האנרגיה. כן נציין כי הגז המצרי הפסיק לזרום לתחנת הכוח של נשר, מה שפוגע ברווחיות.
· להערכתנו, 2011 תתאפיין בהמשך עליה בביקוש למלט בשוק המקומי לאור צפי לגידול בהתחלות הבנייה בשל הגדלת היצע הקרקעות ביוזמת משרד השיכון, תכנית ה"סופר טנקר" של נתניהו שמטרתה לאשר למעלה מ 100 א’ יח"ד בטווח של שנתיים, צפי לגידול בהתחלות בנייה של נדל"ן מניב וצפי להרחבה בתחום התשתיות. עם זאת רווחיות התחום תפגע בשל עליית עלויות האנרגיה והשקל החזק התורם להגדלת ייבוא מלט המתחרה בנשר.
· תעבורה רושמת רבעון טוב מבחינת ההכנסות לאור שיפור במכירות כלי רכב במכירת משאיות, הרחבת פעילות העפר ופעילויות נוספות. גורמים חשבונאיים והוצ’ מימון השפיעו לרעה על הרווח הנקי.
· כת"ב צפויה לרכז עניין רב במהלך השנה. לאחרונה פרסמה קיורטק תוצאות מוצלחות בשלב 2 בניסוי בטיפול בלימפומה אך התפתחות זו פחות מהותית מבחינת כת"ב. תוצאות הניסויים המהותיים מאוד צפויות ברבעון הרביעי - תוצאות סופיות בניסוי שלב 3 באנדרומדה ותוצאות ביניים בדי פארם.
· עדכון המודל גוזר דיסקאונט סחיר של 13% ודיסקאונט כלכלי של 19%. נזכיר כי באפריל חילקה החברה דיבדנד בהיקף של 180 מש"ח (תשואה של כ-4.5%). אנו סבורים כי בהמשך השנה יחולקו דיבידנדים נוספים.
בשורה התחתונה: לחברה פורטפוליו איכותי ומגוון הכולל חברות תעשייתיות וקמעוניות חזקות המייצרות תזרימי מזומנים שוטפים לצד חברות בשלבי פיתוח להן פוטנציאל רב לעתיד. בשלב זה, הדיסקאונט הסחיר לא מאפשר להערכתנו המלצת תשואת יתר, וודאי לא בשוק תנודתי בו דיסקאונטים בחברות אחזקה עשויים להיפתח. בנוסף, ירידה ברווחיות נשר עשויה לגרום לכך שהחברה לא תעמוד בתחזית ה EBITDA שלנו לשנה (495 מש"ח מול 482 מש"ח בשנת 2010). לאור זאת אנו מורידים את המלצתנו לתשואת שוק. נדגיש כי לתוצאות הניסויים של כת"ב שהזכרנו אמורה להיות השפעה מהותית על מניית כת"ש.