פסגות על חברה לישראל: בשוק יורד חברות האחזקה יורדות יותר ולכן אנו מצפים לדיסקאונט גבוה יותר

פסגות: חברה לישראל פרסמה תוצאות מאכזבות לרבעון הראשון. צים הפסידה 111 מ’ $, מתוכם 68 מ’ $ בשל רישום חשבונאי של הוצאה בגין הסדר החוב וגררה את החברה כולה להפסד של 53מ’ $.

· כיל הציגה רבעון טוב ומעל לצפי בכל מגזרי הפעילות. באשלג מחירים גבוהים מהצפוי קיזזו את השפעת השביתה. בתחום הפוספט נרשם שיפור חד לאור עליית המחירים הממשיכה להיות חדה מעליית מחירי חומרי הגלם. במגזר המוצרים התעשייתיים המשך ביקושים איתנים, בין השאר ליישומים חדשים, יחד עם הירידה החדה בהיצע הסיני, הובילו לצמיחה גבוהה.

· בז"ן פרסמה דוחות חזקים ביחס לסביבת מרווחי הזיקוק הנוכחית. החברה הציגה מרווח זיקוק גבוה מאוד ביחס למרווח הבנצ’מרק. בנוסף, התוצאות החזקות במגזר הפולימרים, הצדיקו שוב את רכישת מלא הבעלות בכאו"ל והדגישו את היתרון הכרוך בקבוצה המשלבת פעילויות זיקוק ופטרוכימיה.

· לאחר שראינו הפסדים גם בחברות אחרות בענף ההובלה הימית ציפינו לדוח חלש של צים מבחינה תפעולית לאור ירידת תעריפי ההובלה ועליית מחירי הדלק ואף הנחנו כי החברה תפסיד אך ההפסד (ללא קשר להפסד החשבונאי) היה מעל לציפיותינו. בעקבות ההפסד הורדנו את הערכת השווי שלנו לצים מ-500 מ’ $ ל-387 מ’ $.

· הרבעון הראשון הוא יחסית חלש עונתית. תעריף ההובלה של צים ירד ב-8% לעומת הרבעון הרביעי והיקף ההובלה ירד בכ-2%. שחיקת הרווחיות הגולמית מ 11% ברבעון הרביעי 2010 ל 5.3% ברבעון הראשון 2011 נבעה בעיקר מהעליה החדה בהוצאות הדלק. עקב כך, צים רשמה הפסד תפעולי של 24 מ’$.

· צים רשמה הפסד חשבונאי של 68 מ’ $ הנובע מהסדר החוב שביצעה בשנה שעברה בשל שינוי בשווי האופציות הגלומות בהסדר. להערכתנו לא מדובר בהפסד אמיתי, בדיוק כפי שהרווח שנרשם בגין זה בעבר לא היה אמיתי.

· בראייה קדימה, חברות ההובלה הימית במכולות ימשיכו להיפגע ממחירי הנפט הגבוהים. בשבועות האחרונים ראינו התחלת שינוי מגמה לטובה בתעריפים ובימים אלה למעשה מתחילה עונת השיא שתימשך לתוך הרבעון השלישי וצפויה להוביל לעליית מחירים. עם זאת ישנן עדיין ציפיות בענף ש 2011 תהיה שנה פחות טובה מ 2010, למרות השיפור ברבעון הראשון.

בשורה התחתונה: צים מהווה 3% מסך פורטפוליו לפי המודל שלנו ולכן איננו רואים סיבה לתגובת היתר הנובעת מהרבעון החלש של צים ולגידול בדיסקאונט הסחיר ל-35%. עם זאת יש להדגיש כי בשוק יורד חברות האחזקה יורדות יותר ולכן אנו מצפים לדיסקאונט גבוה יותר. רגיעה בשוק תוביל להערכתנו לצמצום הדיסקאונט הסחיר. המלצתנו נותרת קניה אך מחיר היעד יורד ל-5,184.