עידן אזולאי, מנכ"ל אפסילון קרנות נאמנות: מזה זמן רב מאוד חשנו ששוק האג"ח הקונצרני הלא מדורג אינו מתמחר כראוי את הסיכון שטמון בו. לאחר שסברנו שמאורעות 2008 יגרמו להפקת לקחים והסקת מסקנות, התברר שלעיתים יצר החמדנות גובר על שיקול הדעת והרציונליות. למעשה, החל מחודש נובמבר התחלנו להקטין בהדרגה את אחזקותינו באגרות חוב לא מדורגות, בכל הקרנות, ובעיקר בקרן "אפסילון (0A*) אג"ח פרימיום". התהליך היה כאמור הדרגתי מאחר והערכנו שהסחירות הנמוכה של השוק (בעיה שכידוע עולה בעיקר בעיתות משבר) תקשה עלינו לבצע את המהלך באופן מהיר.
"אפסילון (0A*) אג"ח פרימיום" הוקמה בפברואר 2009 על מנת לנצל את ההזדמנויות האדירות באפיק הקונצרני שהביא עימו המשבר. בנקודה מסויימת במהלך 2009 היוו אחזקות הקרן באג"ח קונצרני לא מדורג כ 75% מנכסיה, התשואה הפנימית עמדה על כ 21% והמח"מ היה למטה משלוש שנים. אח, איזה ימים יפים היו פעם. אלא שמאז זרמו הרבה מים בנהר והדברים השתנו מן הקצה אל הקצה. כידוע לכולם, במהלך השנתיים האחרונות תחושת הביטחון שבה למשקיעים, מה שבא לידי ביטוי באופן מובהק בירידה החדה בתשואות אגרות החוב הקונצרניות בכלל והאגרות הלא מדורגות בפרט.
לקראת סוף שנת 2010 חשנו שהשוק "קצת הגזים". סברנו שגם אם תחושת הביטחון מוצדקת בשל השיבה לצמיחה נאה במשק והירידה בסיכון של המגזר העסקי, הרי שלא נכון להתעלם מגורמי הסיכון "הרגילים" שקיימים בשוק. במילים אחרות, יחסי סיכוי – סיכון הפכו להיות לא ראויים. למרות שהיינו מודעים למגמה בשוק באותו זמן לפיה מרבית הכספים שגויסו על ידי קרנות הנאמנות הופנו לרכישת אג"ח קונצרני (ובעיקר ללא מדורגות), סברנו שאל לנו להחזיק בנכסים "רק בגלל שזה מה שהשוק רוצה". הנכסים שאנו מחזיקים בקרנות שלנו יהיו תמיד כאלו שנבדקו על ידינו ונמצאו מתומחרים בצורה ראויה וכלכלית. זה לא היה המצב בחודשים הראשונים של השנה ולכן כאמור הקטנו מאוד את חשיפתנו לנכסים אלו. בתמורה הגדלנו את הנזילות.
עד היום. היום, לאחר שחיקה מתמשכת במחירי הקונצרניות בחודשיים האחרונים, ולאחר הירידה החדה בשעריהן בימים האחרונים, חשנו לראשונה מזה זמן רב שהמחירים מגלמים יחסי סיכון – סיכוי ראויים באגרות החוב המדורגות גבוה ויחסים סבירים בכמה מאגרות החוב הלא מדורגות. אלו הימים שבהם נבחנים מנהלי ההשקעות. כפי שאמר פעם באפט :" רק בזמן השפל ניתן לראות מי שחה בלי בגד ים".
זוהי השעה לנצל את ההזדמנויות שמעניקה לנו הפאניקה הנוכחית. מאחר ואנו סבורים שתמונת המקרו היא איתנה מאוד והסיכון במגזר העסקי נמוך, הירידות האחרונות מספקות למשקיעים נקודת כניסה נאה מאוד לאפיק הקונצרני. כך עשינו, וכל עוד זוהי רמת המחירים, כך נמשיך לעשות. אנו מגדילים את האחזקה שלנו באפיק הקונצרני המדורג גבוה לצד הגדלה סלקטיבית באגרות חוב לא מדורגות. הגדלת החשיפה העלתה את התשואה הפנימית בקרן "אפסילון (0A*) אג"ח פרימיום" ל 7.3% לערך במח"מ של כ 3.1 שנים. ואנחנו כבר חשבנו שההזדמנויות לא יגיעו.