פסגות: הרבעון הראשון של 2011 צפוי להוות המשך ישיר של הרבעון הרביעי 2010 בכך שבנק פועלים מזרחי טפחות יספקו למשקיעים את התשואה להון הגבוהה במערכת. אנו מעריכים כי יחסי היעילות התפעולית העודפת בבנקים אלה הם הגורם העיקרי לעדיפות בהשגת תשואה להון.
ברבעון הראשון יוטמעו לראשונה שתי הוראות רגולטוריות שהשפיעו בדרך של הקטנת ההון העצמי: נוהל חובות פגומים (השפיע החל מ 1.1.11) והפרשה נוספת לחובות מסופקים בגין אשראי למשכנתאות (ראו פירוט בעמוד הבא). לגבי נוהל חובות פגומים כבר נקבעה הירידה בהון העצמי. לגבי נוהל הפרשה נוספת בגין אשראי למשכנתאות ביצענו הערכה להשפעה על ההון העצמי. נוהל נוסף הוא נוהל זכויות עובדים (ראו פירוט בעמוד הבא) לגביו בשלב זה אין הערכות מדויקות להשפעה על ההון ולבנקים ניתנה ארכה ליישום הנוהל עד הרבעון השני.
הכנסות המימון ברבעון הראשון צפויות להיות נמוכות בהשוואה לרבעון הקודם בעיקר בשל החלת נוהל חובות פגומים. ע"פ הנוהל הכנסה הנגבית בגין חובות בעייתיים מקטינה את ההפרשה להפסדי אשראי (חובות מסופקים) ואינה מהווה הכנסת ריבית. להערכתנו היקף ההכנסה שתעבור מסעיף הכנסות מימון לסעיף הקטנת חובות בעייתיים מסתכמת ב 315 מ’ ₪ ברמת המערכת.
לעליית התשואות שאפיינה את שוקי האג"ח השפעות מנוגדות על הכנסות המימון של הבנקים: מחד תיק ניירות הערך למסחר ירשום הפסדים בדוח רווח והפסד ובתיק הזמין למכירה לא ניתן יהיה לשחרר רווחים. מאידך הבנקים ייהנו מהתאמה חיובית של נגזרים לשווי הוגן. ראשון הנהנים יהיה בנק הפועלים אשר עליית התשואות תורמת לו בסעיף זה.
ההכנסות התפעוליות יושפעו לטובה מהמשך צמיחת המשק שתבוא לידי ביטוי בעיקר בעמלות מכרטיסי אשראי ומעמלות משוק ההון.
צפויה עלייה בהוצאות התפעוליות בהשוואה לרבעון המקביל בעיקר בשל גידול בהוצאות השכר. נציין שבהשוואה לרבעון הקודם תירשם ירידת מדרגה בשל ירידה בהוצאות האחרות.
השורה התחתונה: הירידות האחרונות במניות הבנקים מגדילות להערכתנו את האטרקטיביות שלהן כשלכך יש להוסיף את הצפי לדוחות טובים. אנו ממליצים להגדיל אחזקה בסקטור ובייחוד פועלים ובמזרחי טפחות הצפויים לתת את הטון בכל הקשור לתשואה להון, בעיקר לאור יכולתם העודפת לריסון ההוצאות התפעוליות.