תחילת סיקור של יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ של חברת פריגו: משיקים סיקור על מנית פריגו בהמלצת ת.שוק, מחיר יעד - 83$. פריגו מובילה עולמית ביצור והפצה של תרופות ללא מרשם לשוק המותג פרטי. למרות שעיסוקה העיקרי הוא ממכר תרופות, עקב החדירה העמוקה והדומיננטיות בשוק הקמעונות, אנו רואים את פריגו כמשיקה יותר למשפחת חברות הצריכה, הזוכות למכפילים גבוהים מהמקובל במגזר התרופות.
עם רקורד מרשים בבליעת פעילויות משלימות ובסיס איתן להתרחבות, פריגו נמצאת בעיצומו של מהלך צמיחה משמעותי – לדעתנו הסיבה המרכזית למכפיל הגבוה בו נסחרת המניה. אנו סבורים כי סביבת ריבית נמוכה, מינוף סביר ותזרים מזומנים חזק, מכשירים את הקרקע למהלכי רכישות נוספים בשנים הקרובות.
תזת השקעה: המכפיל הגבוה משקף בעיקרו ציפייה לרכישות ואינו מוצדק ביחס לתחזיותינו לצמיחה אורגנית חד-ספרתית.
לאחר גידול חד בנתח השוק, אנו מניחים גידול מינימאלי של 1% בשנה, לכל היותר, בנתח השוק של המותג הפרטי אליו משתייכת פריגו. עם השקת האלגרה ב-2012, אנו צופים לפעילות ערה במעבר תרופות מרשם לקטגוריית OTC, אם כי נמוכה ביחס להשקות ה-Omeprazole ו-Cetrizine. כמו כן, אנו צופים לגידול פוטנציאל ההשקות מ-2014 ואילך – בעיקר בזכות Nexiumו-Protonix.
תחזיותינו אינן מביאות בחשבון מעברים משמעותיים של משפחות תרופות חדשות (סטטינים, סינגולר, וכו’) אל קטגוריית ה-OTC. נדגיש כי התפתחות חיובית ביחס לעמדתנו עשויה להביא למפנה דרמטי בהזדמנות לפריגו. לאחר שהנחנו בתחזיות הרווח תרומה מסוימת מצמיחה לא-אורגנית, אנו סבורים כי מרבית פוטנציאל צמיחת הרווחים מרכישות פוטנציאליות כבר מגולם במחיר המניה – לכן עמדתנו כלפי מניית פריגו ניטראלית.
תמחור - מחיר היעד של 83$ נובע משילוב שיטת מכפיל רווח ומודל DCF.
בתמחור לפי שיטת מכפיל נלקחה בחשבון בין השאר תרומה מצמיחה לא אורגנית. הנחות מודל ה-DCF מניחות WACC של 8.5%, שיעור צמיחה פרמננטי של 2.5% וביטא של 0.9.
סיכויים (1) מעבר של קבוצות תרופות חדשות למגרש ה-OTC (2) הקדמת לוח הזמנים להשקת לתרופות שאושרו עקרונית; נקסיום, פרוטוניקס, וכו’ (3) סימני חדירה משמעותיים לשוק מזון התינוקות בסין, ו\או חדירה למדינות חשובות אחרות (4) המשך הצמיחה באמצעות רכישות או הגדלת מדיניות הדיבידנד.
;סיכונים (1) מכתב אזהרה נוסף מה-FDA (2) דחייה/התארכות הליכי רישוי תרופות מצד הרשויות (3) הרעה ביחסים עם Walmart האחראית על 23% מהמכירות (4) הסתבכות כתוצאה מרכישה לא מוצלחת (5) כניסת שחקן חדש לשוק של פריגו/שחיקת מחירים עקב הגברת התחרותיות מצד Dr.Reddy וכו’.