”ריבית ריאלית שלילית היא חד משמעית שיטה לגרום לאנשים להעדיף לשבור חסכונות ולרכוש נכסים ריאלים”

 כלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית של הכלכלן אמיר כהנוביץ’: מה בדיוק עבר למשקיעים בראש אחרי חיסול בין לאדן כשמאז השווקים החליטו לרדת ובמיוחד מחירי הזהב והכסף (ראו הרחבה)? בהתחלה החיסול היה נראה טוב בשוק, שלוש שעות של עליות, מחיר הנפט יורד, אופטימיות ותחושה של סגירת מעגל. אפילו חשבתי להציע תוכנית כלכלית שתכלול חיסול אנשים, אלא שכאמור משהו השתנה מאז. ירידת מחירי הסחורות משכה למטה את בורסות העולם וזאת למרות נתוני מאקרו טובים (ראו הרחבה). הבוקר סימנים ראשונים לשבירת הנאחס, המסחר אומנם התחיל בעולם במגמה מעורבת אך כעת רוב הבורסות כבר בעליות, בצל פרסומי דוחות מעורבים של חברות לרבעון הראשון. היורו ממשיך להתחזק מול הדולר בדרך לשבור שיא של 18 חודשים על רקע הערכות כי בפגישה מחר של חברי הנהלת הבנק המרכזי באירופה (ECB) יאותת הנגיד האירופאי על האצת קצב העלאות הריבית. פרמיית הסיכון של ישראל (CDS ל-5 שנים) קפצה אתמול ב-10% כתגובת השוק להסכם הפיוס בין חמאס לפתח וברקע הכוונה להכריז על מדינה פלסטינית בחודש ספטמבר.

דו"ח האינפלציה של בנק ישראל – תאמינו או תענשו!

בנק ישראל פרסם אתמול את דו"ח האינפלציה לרביע הראשון, שבו נרשמה עלייה של 0.7% במדד המחירים לצרכן שבתוספת ההשפעות העונתיות מדובר על קצב גבוה מהגבול העליון של יעד האינפלציה. הקצב המהיר לא נובע רק מהשפעות חיצוניות שאינן תלויות בבנק, כגון עליית מחירי הסחורות או העדר גשמים שגרמו לעלייה במחירי הירקות והפירות, אלא גם מגורמים ישירים כגון עליית מחירי הדיור. לגבי ההמשך בנק ישראל צופה המשך אי עמידה ביעד וחזרה אליו רק במחצית השנייה של 2012. ב"י צופה הב-12 החודשים הקרובים אינפלציה של 3.2% והמשך עליית הריבית עד ל-4.4% בעוד שנה, הערכות שלנו לא רחוקות מכך: אינפלציה של 3.5% וריבית של 4.5%.

בנק ישראל הסביר בדו"ח כי בשל התנודתיות הגבוהה במחירי הסחורות המיובאות הוא יעדיף להגיב בעיקר לציפיות האינפלציוניות לטווח הארוך, מה שצריך להערכתנו להוריד מעט מהחששות להעלאת ריבית מפתיעה.

בנוסף, הזהיר בנק ישראל שאם ירגיש שנפגעת האמינות שלו (שחשובה מאד) יאלץ להחזיר אותה ע"י נקיטת צעדים מוניטרים חריפים יותר, גם אם אלה יגרמו לעלויות למשק. לכן, כדי לא לפגוע באמון בו, החלטנו שלא לבקר אותו יותר, בכלל! אבל אחרי שעה התחרטנו:

פישר רוצה שתבזבזו את כל מה שיש לכם על בתים

בדו"ח האינפלציה שפורסם אתמול הזהיר הנגיד, סטנלי פישר, מעליות מחירי הנדל"ן וברקע האשים את הבנקים במתן הלוואות ללא ניתוח סיכונים ואת הציבור באי אמידת הסיכון, אכן הגדרה קלאסית לבועה. באמת ישנם סימנים שיכולים לאותת על סיכוי גבוה לאי אמידה נכונה של סיכון כגון הפרש גבוה בין הריבית הקצרה לארוכה, חוסן במשבר הנדל"ן העולמי, שעלול להביא להפרזה בתחושת יציבות המחירים, הזמן הרב שבו עליות המחירים נמשכות בישראל שמעלות גם הן את האמון בהמשכן ומצד הבנקים בעיה של רשת הביטחון לא רשמית שמעניק להם בנק ישראל מפני פשיטות רגל. ולמרות זאת, עיקר עליית מחירי הבתים להערכתנו לא נבעה מהסיבה הזאת של חוסר באמידת סיכון ובטח לא ברמה ששררה טרם המשבר בארה"ב או באירופה. אנו לא רואים למשל בארץ תופעה של אנשים שקונים 5-6 בתים להשקעה מתוך אמונה שהמחירים ימשיכו לעלות (אולי רואים רכישות להשקעה במטרה ליהנות מתזרים של שכ"ד, שזה משהו אחר), לא רואים איגוח של משכנתאות שלא לדבר על דירוגים מעוותים, לא עודף בתים מטורף ועוד. לעומת זאת, אנו מוצאים את עיקר הסיבה לעליות המחירים החדות בריבית הריאלית השלילית אותה קבע פישר עצמו. ריבית ריאלית שלילית היא חד משמעית שיטה לגרום לאנשים להעדיף לשבור חסכונות ולרכוש נכסים ריאלים. אם האינפלציה גבוהה מהריבית (ההגדרה של ריבית ריאלית שלילית) אז מה יותר הגיוני מלקנות נכסים ולקבל לפחות את גובה האינפלציה? וכמו שכתבתי בסקירה לפני יומיים שהרתיחה לא מעט אנשים: מחיר נדל"ן גבוה שהוא רק תוצאה של ריבית נמוכה אינו עונה להגדרה הכלכלית של בועה. זה עדיין לא אומר שאני חושב שהמחירים לא גבוהים, שהם לא יכולים לרדת או שקל לקנות דירה. אלא רק שיש סיבה כלכלית לגובהם. אם טענתו של פישר הייתה נכונה, שחלק גדול מהעלייה נובע מחישוב סיכון מוטעה ע"י הבנקים וע"י הציבור סביר היה שפעולותיו להגדלת השקיפות, להגבלת המינוף והשיח הציבורי הנרחב בשאלה אם קיימת בועה כבר היו מביאים לעצירת עליות המחירים. עצם זה שהעליות ממשיכות, מחזק את הטענה שרק מעבר לריבית ריאלית חיוביות תצליח להתחיל לקרר את השוק.

לאן ממשיכים מחירי הכסף והזהב?

מאז חיסולו של בין לאדן התרסק מחיר הכסף (מתכת) מרמה של 48.6 דולר לאונקיה ל-41 דולר, ירידה של 15%! כמה ימים לפני הקריסה הסבנו את תשומת לב המשקיעים לסימנים המדאיגים של מחיר הכסף, סחורה שיש שכינו אותה כ"בועה עקשנית". לעומת זאת, יש את הטוענים כי ירידות המחירים כעת הן ה"תחנה האחרונה לפני ה-62 דולר לאונקיה!". על פניו הגורם שהביא לקריסה לא היה באמת קשור בבין לאדן וגם לא בסוף מחזור "כסף 2011" אלא בסה"כ בהעלאת רמת הביטחונות הנדרשים להשקעה במתכת (בבורסת הסחורות COMEX). אם אכן זו הסיבה, לא סביר שמחיר הכסף יתחיל מפה והלאה לשנות כיוון. עם זאת, יתכן שהעלאת רמת הביטחונות מסווה גם סיבות אחרות. בכל מקרה, מחיר הכסף נראה עדיין בעייתי. במקביל, מחיר הזהב ירד גם הוא בימים האחרונים, על רקע דו"ח שפרסמה קרן ההשקעות של ג’ורג’ סורס, ממנו עלה כי מנהל ההשקעות הגדול בעולם עשוי להקטין את אחזקותיו במתכת היקרה.

רגישות האינפלציה למחירי הנפט והמזון:

אחד החלקים המעניינים שפרסם בנק ישראל בדו"ח האינפלציה היה רגישות מדד המחירים למחירי הסחורות תוך 12 חודשים. מהממצאים:

• עליה של 10% במחיר הנפט- השפעה של 0.2-0.6 נקודות אחוז על האינפלציה, לפי מידת הפרמננטיות של הציפיות מהעלייה.

• עליה של 10% במחירי המזון בעולם מעלה אינפלציה ב-0.15%.

• ביקושים חזקים ומשק בגאות מעלים את הסיכוי שעליות המחירים יעברו למחירי המוצרים לצרכן, ולכן מעלים את הרגישויות הללו שנמדדו בזמנים רגילים.

אם אכן הרגישויות שמצא בנק ישראל נכונות גם היום אזי סך ההשפעה של עליית מחיר הנפט ומחירי המזון בעולם מתחילת השנה ועד היום לחישובנו תוסיף למדד המחירים כ-0.5%-0.9%. כלומר במונחים של 12 חודשים כ-2.1%. וזה עוד בלי עליות מחירים מגורמים אחרים, אז פלא שאנשים קונים בתים?

מקרו - העסקים בארה"ב מתכוננים למשהו...

מה אמריקאים יותר אוהבים מלקנות בתים? לקנות רכבים! מכירות הרכב בארה"ב טיפסו בחודש אפריל, למרות הצפי לירידה, לקצב של 13.14 מיליון רכבים בשנה והגדילו במיוחד את רכישות הרכבים המקומיים. מכירות ג’נרל מוטורס זינקו ב-26%. עוד פורסמו אתמול נתוני הזמנות ממפעלים, שהפתיעו גם הם לטובה עם עליה של 3% ותיקון כלפי מעלה של נתוני חודש פברואר. בלטו הזמנות מעסקים, במיוחד כאלה שמייצאים לסין, ושל מכונות ומחשבים, מה שמאותת על עתיד כלכלי חזק. היום יפורסמו נתוני חברת ADP לגבי מספר המשרות החדשות במשק האמריקאי לפי מדגם חברות. הסקר של ADP קצת זייף לאחרונה, אך הוא עדיין זוכה לאמון המשקיעים. הערכות הן כי בחודש אפריל נוספו 198 אלף משרות בקצב שנתי. הנתון הרשמי יגיע בעוד יומיים ועד אז ה-ADP יכתיב את המגמה. יש לזכור שעדיין מדובר בקצב איטי ביחס למחסור המשרות בכלכלה האמריקאית, מה שיקשה על הצריכה בארה"ב להתרחב בצורה חזקה לאורך זמן. עוד יפורסם היום מדד מנהלי הרכש בסקטור השירותים, שצפוי להצביע על התרחבות מהירה בכלל וביחס לחודש מרץ בפרט.