פסגות על אלקו: שנת 2010 הייתה שנה מעורבת לקבוצת אלקו כאשר לצד המשך המגמה החיובית בפעילות אלקטרה ואמ"צ והצמיחה בפעילות מקבצי הדיור בארה"ב, המשיכה איירוול לייצר הפסדים כבדים שיחד עם הפסדים מתונים של אלקטרה נדל"ן משכו את הקבוצה להפסד שנתי של 42 מש"ח.
איירוול נמצאת בתהליך התייעלות משמעותי. החברה הפסידה 55 מש"ח ברבעון הרביעי (החלש יותר עונתית) ו-165 מש"ח בכל השנה. מהלכי פיטורים משמעותיים צפויים להחזיר לפחות מחצית מההפסד בשנה הבאה. עם זאת קשה להעריך האם שאר מהלכי ההתייעלות יעבירו את החברה כבר בשנת 2011 לרווח בשורה התחתונה והדבר תלוי בשוק המזגנים בעיקר באירופה.
הדוח של אלקטרה בע"מ היה חיובי וסיים שנה של צמיחה (15% בפרויקטים בישראל, 9% בפרויקטים בחו"ל, 12% בתחום השירותים). צבר ההזמנות של החברה ממשיך לגדול בעיקר בתחום הבניה בישראל. החברה במגעים לביצוע 2 רכישות מהותיות (הנסון וקרקע בציר מנחם בגין בת"א).
אמ"צ, שהונפקה לקראת סוף 2010 ממשיכה להוות פרה חולבת עבור הקבוצה וחילקה בגין רווחי 2010 דיבידנדים בהיקף של כ-70 מש"ח. עם זאת הכנסות החברה נפגעו בשל שחיקה בתחום המחשבים והתקשורת. אמ"צ החלה את 2011 עם מספר תוכניות הרחבה ובראשם השקת אלקטרה מים שתתחרה בתמי 4.
הדוח לרבעון הרביעי של אלקטרה נדל"ן היה סביר ביחס לחששות מוקדמים ממחיקות מהותיות בנכסים. שערוכים כלפי מעלה בקנדה צמצמו את ירידות הערך שנוצרו בגרמניה ובס"ה נרשם הפסד רבעוני של 30 מש"ח. אנו צופים כי בשנת 2011 תחזור החברה לרווחיות.
אלקו ממשיכה להרחיב את פעילות מקבצי הדיור בארה"ב וכבר מנהלת כ-14 אלף יח"ד, מתוך מטרה להגיע לכ-20 אלף בשנת 2014. השקעה זו כבר מתחילה להיות משמעותית פורטפוליו של החברה ויצרה רווח של 38 מש"ח ברבעון הרביעי בזכות שערוכים.
בשורה התחתונה: לאחר שנתיים של הפסדים אנו צופים חזרה לרווחיות בקבוצה לאור צפי לרווחיות אלקטרה נדל"ן וצמצום מהותי של הפסדי איירוול. אלקו נסחרת בדיסקאונט סחיר סביר יחסית של 22%. להערכתנו, במידה ואכן נראה שיפור בתוצאות איירוול וכמובן תוצאות טובות של שאר החברות תוכל מניית החברה להשיג תשואת יתר.