פסגות: חברת קרדן NV עברה לאחרונה תקופה של מימושים ששיפרו משמעותית את מצבה הפיננסי. המימושים כללו מימושי מניות ב GTC פולין תמורת 195 מ’ יורו, מימוש קרקע בסין, מימושים ב TBIF ומימושים בתוך קרדן ישראל.
תוצאות הרבעון הרביעי היו חלשות בשל מחיקת ההשקעה בבנק באוקראינה בהיקף של כ-30 מ’ יורו ומחיקות נוספות ב TBIF בפעילות האשראי הקמעונאי והליסינג.
GTC פולין חזרה לרווחיות בשנת 2010 בזכות שערוכי נדל"ן בעיקר בפולין בה מצב הנדל"ן הינו טוב ונתמך בכלכלה צומחת. בשנת 2011 יושלמו 2 מבני משרדים בוורשה בהיקף של 21 אלף מ"ר (אחד מהם מושכר במלואו) ושטחים נוספים בהיקף של כ-80 אלף מ"ר. בנוסף, נכסים בשטח של 170 אלף מ"ר צפויים להיות מושלמים בשנת 2012 ויובילו לצמיחה משמעותית בהכנסות החברה.
הבנק של החברה ברוסיה (50%) רשם עוד רבעון חזק המסיים שנה חזקה בה הרוויח 40 מ’ יורו. במהלך השנה ירד שיעור ההפרשות לחומ"ס מ-13.7% ל-5.6%. השיפור בכלכלה הרוסית הנתמך גם במחיר הנפט ימשיך לתמוך בפעילות זו.
בפעילות הנדל"ן בסין ממשיכות מכירות הדירות בקצב גבוה. ברבעון הרביעי נמכרו 805 יח"ד ובשנת 2010 כולה 3,461 יח"ד לעומת 2,052 יח"ד בשנת 2009. אנו מעריכים כי קצב המכירות יתמתן לאור צעדי הממשלה אך עדיין צופים מכירות גבוהות. החברה צפויה להרחיב בעיקר את פעילותה בתחום הנדל"ן המסחרי בשנים הקרובות.
UMI, המוחזקת ע"י קרדן ישראל, רשמה שנת שיא על אף ירידה בנתח שוק בזכות תמהיל מכירות טוב והיחלשות הדולר, מגמה הנמשכת לתוך 2011. נתח השוק של UMI צפוי לגדול בשנת 2011. קרדן נדל"ן לא מסרה דירות בהיקף משמעותי השנה ולכן רשמה הפסד (יחד עם פרשת הולילנד) אך מכרה במהלך 2010 280 יח"ד שהרווח מהן יוכר בשנים הקרובות. המגמה החיובית בענף הנדל"ן למגורים עשויה להתמתן במידה מסוימת ב 2011 ובהמשך אולם המגמה הכללית הינה עדיין חיובית.
בשורה התחתונה: לאחר התבססות המצב הפיננסי החברה תפעל להתרחב בעיקר בסין בתחום הנדל"ן המניב ובתחום התשתיות, לצד המשך פעילות הייזום השוטף של GTC פולין. לטענת החברה היא לא תזרים כספים לחברות בנות ואלו ידאגו למימון עצמי הן בחוב וייתכן שבהכנסת שותפים. אנו משמרים את המלצת תשואת יתר במחיר יעד של 23.1 ₪.
מחיר היעד שלנו קרדן ישראל עודכן ל 10.2 ₪ למניה, גבוה בכ-35% ממחיר המניה בשוק. למרות זאת, המלצתנו נותרת תשואת שוק בשל דיסקאונט סחיר נמוך עקב תמחור חסר של קרדן נדלן ורצונה של קרדן NV למכור בצורה כזו או אחרת את אחזקותיה קרדן ישראל לבעלי מניותיה. שני גורמים אלה עלולים למנוע את התאוששות המניה בטווח הקצר. אנו מצפים מקרדן להחליט בתקופה הקרובה האם לבטל כוונה זו או לבצע כבר את המהלך (המסובך מאוד רגולטורית).