” השוק המקומי יציג תשואות נמוכות יחסית לשוקי חו”ל”

בבנק לאומי סבורים כי על אף נתוני הכלכלה הריאלית החזקים של המשק הישראלי ורמת המחירים הנוחה יחסית של שערי המניות, נראה כי השוק המקומי יציג תשואות נמוכות יחסית לשוקי חו"ל. זאת, על רקע העלייה בפרמיית הסיכון הנובעת מהסביבה הגיאופוליטית והציפייה להמשך עלייה בריבית.

ההתנתקות של השוק המקומי מהאופטימיות בעולם בולטת במיוחד בשבועות האחרונים. בתוך כך, רשמו מרבית המדדים המקומיים תשואות שליליות מתחילת השנה לעומת תשואה חיובית במדדים המרכזיים בחו"ל. זאת, ככל הנראה כתוצאה מירידה בפעילות של משקיעים זרים, שהחלה עם פרוץ האירועים במזרח התיכון. חולשה זו, התחזקה לקראת פקיעת האופציות על מדד המעו"ף בסוף השבוע הנוכחי. ביטוי לכך ניתן היה למצוא גם במחזורי המסחר שהיו לאחרונה נמוכים במיוחד. אלו, הושפעו בשבוע שעבר מהחג ועמדו בממוצע יומי על פחות מכ-1 מיליארד ₪, ונותרו נמוכים גם בשבוע הנוכחי, עם ממוצע של כ-1.65 מיליארד ₪ בלבד (בנטרול מחזור הפקיעה).

ביום חמישי, כאמור, פקעו האופציות על מדד המעו"ף לחודש אפריל ברמה של 1337.09 נקודות המגלמת עלייה של 0.31% משער הבסיס. מחזור הפקיעה היה גבוה במיוחד ועמד על כ-1.45 מיליארד ₪, לעומת כ-1.2 מיליארד ₪ בחודשיים הקודמים וב-2010 (בממוצע).

סקטור האנרגיה נסחר על רקע הפיצוץ בצינור של EMG, טבע צנחה לשפל נוסף: הביצועים הנחותים שרשם כאמור השוק המקומי, נבעו ככל הנראה גם מעלייה שחלה בפרמיית הסיכון בשל הסביבה הגיאופוליטית הרגישה. תזכורת לכך ניתן היה למצוא ביום רביעי, כאשר פיצוץ בצינורות הגז של EMG הביא להפסקת אספקת הגז ממצרים לישראל. בעקבות האירוע צנחה מניית אמפל אמריקן, המחזיקה ב-12.5% מ-EMG, בשיעור דו-ספרתי והשלימה ירידה של יותר מ-50% ממחירה טרם ההפיכה במצרים. במקביל, יחידות ההשתתפות המחזיקות בתגלית הגז "תמר" (בעיקר ישראמקו שכמעט כל שוויה נובע מהפרויקט) נהנו מעליות שערים.

גורם נוסף שהשפיע לשלילה על השוק המקומי היה מניית טבע שהידרדרה לשפל נוסף, כאשר דיווח של ביוג’ן לגבי האפקטיביות של תרופת ה-12BG, התרופה האוראלית שלה לטרשת נפוצה, גרר את טבע לצנוח בחדות. התוצאות הפתיעו לטובה בעיקר בפרמטר העיקרי לבחינת יעילות, אשר מודד את הירידה במספר ההתקפים השנתי (ARR), בו הציגה התרופה יעילות של 49% לעומת 23% בלבד ללקווינימוד של טבע. תגובתה של טבע להודעה היתה שאי אפשר להשוות תוצאות של ניסויים שונים בגלל הבדלים מתודולוגיים בין שיטות הניסוי, בעיקר בהגדרת המטרה. במבט קדימה, להערכתנו מחיר המניה הנוכחי של טבע משקף תרחיש קיצון בו מכירות הקופקסון כמעט ויימחקו לגמרי בשנתיים הקרובות, דבר שייתכן להערכתנו רק בהינתן כניסה של מתחרה גנרי. בנוסף, יש לקחת בחשבון את המכפיל הנמוך בו נסחרת המניה, כ-9 בלבד על רווחיה ב-2011 ע"פ בלומברג, וההערכות כי השנים הקרובות יהיו טובות במיוחד לפעילות הגנריקה של החברה.

מניות הבנקים סבלו מהחלטת בנק ישראל, סקטור הנדל"ן התממש גם כן: ענף הבנקים בלט לשלילה, בהשפעת החלטת בנק ישראל להגביל את היקף האשראי לדיור. לדברי בנק ישראל, הקצב השנתי של עליית האשראי לדיור עמד בחודש פברואר על כ-12.8%, כאשר חלקן היחסי של המשכנתאות בריבית משתנה עמד על כ-80% בחודשים האחרונים. כתוצאה מכך, ועל מנת למנוע עלייה בהיקף הלווים שכושר ההחזר שלהם ייפגע, החליט בנק ישראל להגביל את היקף המשכנתאות בריבית משתנה. הערכות כי ההחלטה צפויה להביא לקיטון בהיקף האשראי הבנקאי לדיור, הביאו למימושים בענף, וכיום נסחר מדד הבנקים במכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ-1.03. עם זאת, נציין כי דווקא מניית בנק מזרחי, שכמחצית מפעילותו נובעת מאשראי לדיור, רשמה ירידות מתונות יותר.

סקטור הנדל"ן סבל גם הוא מחולשה יחסית, על רקע ההערכות כי תוואי הריבית ימשיך לעלות, מה שצפוי להביא לעלייה בשיעורי ההיוון לפיהם משוערכים הנכסים.

המדד המשולב למצב המשק בחודש מרץ עלה ב-0.5%: בזירת המאקרו, בתחילת השבוע שעבר פרסם בנק ישראל את המדד המשולב למצב המשק לחודש מרץ שעלה ב-0.5%. העלייה במדד מצביעה על המשך ההתרחבות במשק, אשר באה לידי ביטוי בהמשך הגידול בביקושים המקומיים ובביקוש לייצוא. בתוך כך, מדד ייצוא השירותים עלה בחודש זה בשיעור חד של 13.9%, בהמשך לעלייה של 2% בפברואר ומדד ייבוא מוצרי צריכה עלה ב-4.1% לאחר ירידה של 4.8% בפברואר.