אקסלנס בסקירה שבועית: התשואות על אג"ח ל-10 שנים בארה"ב נותרו ללא שינוי משמעותי השבוע 3.4%. באופן די מוזר למרות החשש מסיום תוכנית ההרחבה של הפד בחודש יוני ולמרות הורדת תחזית הדירוג של ארה"ב ע"י חברת הדירוג S&P נותרו התשואות ללא שינוי. גם החשש כי סין תקצה יותר רזרבות להשקעה בזהב, נפט ומטבעות נוספים על חשבון אג"ח אמריקאי לא השפיע בשלב זה.
אנו מעריכים כי הבנק המרכזי בארה"ב יסיים את תוכנית ההרחבה QE2 כמתוכנן. עם זאת אנו מעריכים כי כבר בהחלטת הריבית מחר, הנימה של הפד באשר לאורכה של המדיניות המוניטרית המרחיבה צפויה להתמתן.
מתחזקות החששות להידבקות באירופה ובכל זאת האירו ממשיך להתחזק מול הדולר. למרות ההכחשות, יוון תיאלץ להגיע להסדר. התשואות במדינות הפריפריה עשויות לחוות טלטלה נוספת כאשר שוק האג"ח במדינות הליבה (בעיקר גרמניה) עשוי להרוויח מכך.
שוק המק"מ המקומי מעוות – הריבית הנגזרת מעקום המק"מ בתוך שנה עומדת על 3.6% למרות הערכות של מחלקת המחקר של הבנק המרכזי לריבית של 4.4% בתוך שנה (יש לציין כי הערכה לריבית עלתה ביותר מ-1% בתוך שלשה חודשים. העיוות במק"מ נובע מביקושי ייתר ע"י משקיעים זרים שמבקשים לנצל את פער הריביות בין ישראל וארה"ב. עליית התשואות הקצרות בארה"ב והמשך האצת הריבית בשוק המקומי תוביל לעליית תשואות במק"מ בחודשים הקרובים.
אנו ממשיכים להמליץ להתבצר במח"מים קצרים יחסית ובאג"ח בריבית משתנה. בחודשים הקרובים צפוי לגדול משמעותית נפח ההנפקות הקונצרניות שיוביל לחידוש הזדמנויות באפיק.
למרות העלייה ברמות הסיכון, אנו מעריכים כי שוק המניות ממשיך להיות אטרקטיבי – בעיקר לעומת שאר האלטרנטיבות. שוק האג"ח מנופח להערכתנו כאשר אנו מתקשים לחזות את ההשפעה שתהיה לסיום ה-QE2 בארה"ב. גם שוק הסחורות נראה עבורנו מנופח במקצת בעיקר על רקע מצבורי הנזילות. לאור רמות המכפילים (נמוכים ביחס למכפיל ההיסטורי), הריבית הנמוכה והמשך צמיחה אנו מעריכים כי שוק המניות ימשיך להיות אטרקטיבי, אם כי אסור להתעלם מהעלייה ברמות הסיכון כך שהתנודתיות צפויה לגדול.
הזהב ממשיך לעלות על רקע עלייה במחירי הנפט ועלייה בציפיות האינפלציוניות בעולם. מחיר אונקיה זהב חצה רמה של 1500 דולר לאונקיה. למרות עלייה של יותר מ-18% מאז המלצנו להגדיל את ההחזקות בזהב בתחילת השנה (מחיר 1280-1300 דולר לאונקיה), אנו עדיין חושבים כי המשך המשבר במזה"ת, עלייה בסיכונים האינפלציוניים ועלייה כללית ברמת הסיכון בשווקים מספקים רוח גבית למחירי הזהב.