מיטב על דיסקונט: תוצאות 4Q מאכזבות: רווח נקי של 135 מ’ ₪ ב-4Q (המשקף תשואה על ההון של 4.9% על בסיס שנתי) היה מאכזב לעומת הצפי שלנו לרווח של 238 מ’ ₪.
בעיית הלימות ההון - אין צמיחה בנכסי סיכון ב-2011. לדעתנו, ההנהלה החדשה רואה את שנת 2011 כשנת מעבר. הבנק צריך לשים את בעיית הלימות ההון מאחוריו ולשם כך ההנהלה החליטה להגביל את הצמיחה בבנק כך שרמת נכסי הסיכון תישאר סטטית לעומת 2010. אנחנו עדיין צופים גידול באשראי קמעונאי אבל זה יתקזז ע"י קיטון באשראי עסקי וניהול קפדני של תיק ני"ע. בסוף 2010 הלימות הון הליבה עמדה על 7.9%. הפגיעה בעקבות היישום של ההוראות החדשות של בנק ישראל הסתכמה ב-812 מיליון ₪ (כולל את ההשפעה של ההוראה על השווי המאזני של האחזקה בבנק הבינלאומי). אנחנו מניחים שהבנק יציג רווח של 822 מיליון ב-2011, כך שהלימות הון הליבה הראשוני צפויה לעמוד על כ-8% בסוף 2011 בתנאי שאין גידול ברמת נכסי הסיכון.
בלי צמיחה ב-2011 קשה לראות את הבנק משיג תשואה על ההון גבוהה מ-7% ב-2011 . ההנחות העיקריות שלנו ל -2011 הן כדלקמן: צמיחה מזערית בסך האשראי, גידול בעמלות תפעוליות (הנובע משיפור בויזה כ.א.ל, גידול בהכנסות מני"ע וגידול צנוע בדמי ניהול חשבון) וגידול מתון יחסית של כ-3% בבסיס ההוצאות. הרווח מפעילות מימון כולל רווח חד פעמי של כ-200 מיליון ₪ בגין מכירת הלוואות. עם זאת, בשל היעדר צמיחה באשראי כנראה הבנק יתקשה להשיג תשואה על ההון גבוהה מ-7%.
ממתינים לתוכנית פרישה מרצון מקיפה: הבעיה העיקרית דיסקונט היא חוסר היעילות בבנק שבאה לידי ביטוי בעיקר בסעיף של הוצאות השכר. לכן, כשהבנק לא צומח באשראי ובהכנסות, הבנק איננו מסוגל להציג תשואה נאותה על ההון. התחזיות שלנו לא כוללות השפעה של תוכנית פרישה מרצון- כרגע אין וודאות שהתוכנית תצא לפועל ומה תהיה היקפה. כמובן, תוכנית גדולה לפרישה מרצון צריכה להיות מתואם גם עם בנק ישראל – ההשפעה של תוכנית כזו תרחיק את הבנק מיעד הלימות ההון לשנת 2011. כמובן, תוכנית כזו יכולה להביא לשינויים בתחזיות שלנו - רווח יותר נמוך בטווח הקצר ועלייה בתשואה על ההון המייצגת ארוכת הטווח.
תמחור: כרגע מכפיל ההון של דיסקונט עומד על 0.69. אולם אם מתחשבים בהשפעת יישום ההוראה של ב"י לגבי חובות בעיתיים, מכפיל ההון עומד על 0.74. במצב הנוכחי של הבנק אנחנו מעריכים שהתשואה המייצגת על ההון עומדת על כ-8.50% המשקף מחיר יעד של 8 ₪ למניה, כך שמדובר באפסייד של 9%.