רן אליהו, מנהל השקעות באפסילון בסקירה מאקרו שבועית: בנק ישראל הגיע השבוע לצומת T. לאחר תקופה לא קצרה בה לא היה ברור מה יעדיף, יציבות מחירים או יציבות השקל, עמד הבנק והכריז בקול גדול - עזבו את השקל, אני דואג למחירים. בנק ישראל העלה את הריבית בחצי אחוז. בנימוקים להחלטה מציין הבנק את עליות המחירים אל מעבר לגבול העליון, ואת המשך העליות במחירי הנדל"ן כסיבות המרכזיות להעלאת הריבית. לאחר כמה וכמה צעדים יצירתיים יותר (ומועילים פחות) הבין בנק ישראל כי לא ניתן יהיה להילחם בעליית המחירים ובעיקר בעליית מחירי הנדל"ן באף נשק למעט העלאת הריבית. מהודעת הבנק ניתן היה להסיק כי הוא עדיין מוטרד מאוד מעליות המחירים בשוק הדיור, ומקצב נטילת המשכנתאות ולכן מנסה לבלום את העליות. בנק ישראל מציין כי המשק הישראלי ממשיך במגמת הצמיחה, וכי האינדיקטורים הכלכליים ממשיכים להצביע על המשך הצמיחה גם בעתיד. הבנק מציין כי להערכתו הריבית בגוש האירו תעלה בקרוב, וכי הריבית בארה"ב תעלה מוקדם ממה שניתן היה לצפות קודם לכן. בשבוע האחרון התבשרנו על נתוני מקרו חיוביים בארה"ב, דבר שמחזק את הערכת הבנק. בשאר ההודעה, אומר הבנק את המובן מאליו. די ברור לכולם שהמשך המהומות בעולם הערבי ישפיעו על מחירי האנרגיה מה שישפיע על המחירים והצמיחה העולמית. מובן מאליו, אמרנו? לגבי המתרחש ביפן, בנק ישראל רואה זאת יותר כמכה קלה בכנף מאשר איזו שהיא רעידת אדמה בכלכלה העולמית.
אז מה היה לנו? משק צומח, נדל"ן רותח ודולר צונח. בנק ישראל מעדיף לקרר את שני הראשונים ומקווה שבקרוב תגיע התחזקות של הדולר בעולם, או שמא הריבית בארה"ב תתחיל לעלות עוד השנה, ואולי כך תיבלם הצניחה של הדולר. כרגע, עושה רושם שבנק ישראל חי בשלום עם התחזקות השקל. באופן מעשי, העלאת ריבית זו הופכת את האג"חים הצמודות לפגיעות ביותר. אנו צופים כי ציפיות האינפלציה לטווחים קצרים של עד שלוש שנים, תרדנה באופן חד, מה שיביא לירידת מחירים בשערי האג"חים הצמודות. באופן עקרוני, עקב ציפיות האינפלציה הגבוהות זה זמן מה, הקטנו את האחזקות הצמודות שלנו, והגדלנו את הנזילות. אנו מעריכים כי האפיק השקלי עשוי לקבל רוח גבית מהמהלך האחרון של הבנק, ויהיה אטרקטיבי יותר בתקופה הקצרה. בחודשים האחרונים שמרנו על מח"מ קצר באפיקים השקליים, אך נראה כי יש מקום להתחיל ולהאריך באופן הדרגתי, ואכן פעלנו כך במהלך השבוע האחרון. בגרף ניתן לראות סימולציה של העקומים הצמוד והשקלי. הנחנו כי הריבית תעמוד על ארבעה אחוזים וכי ציפיות האינפלציה תחזורנה לטווח של 2.8%. כמו כן, הנחנו כי התלילות של העקומים תרד מעט. התוצאה היא (כפי שניתן לראות בגרף) שכרגע עדיף להימנע מאחזקה באג"ח צמודות, וכי האג"ח השקלי במח"מ של 7 שנים נראה אטרקטיבי. ההנחות הנ"ל חלות גם על האפיק הקונצרני. בהנחה שתהיינה עליית תשואות באג"ח הממשלתיות, צפויה עליית
תשואות גם באפיק הקונצרני. בקרן "אפסילון (*0A) אג"ח פרימיום" נערכנו בדיוק לתרחיש זה, והקטנו את הסיכון. אנו מניחים כי בהעדר נזילות בשוק האג"ח הקונצרני ובפרט בחלק המדורג נמוך ולא מדורג, צפויים להיווצר עיוותים והזדמנויות. אנו ערוכים עם כמויות מזומנים גדולות על מנת לנצל הזדמנויות אלו.
באשר לשוק המניות דברי בנק ישראל תומכים בהמשך העליות. יחד עם הרוח הגבית שקיבל מארה"ב, ניתן לראות את הירידות בחודש מרץ כתיקון בלבד, וכי המגמה החיובית בשוק המניות עדיין כאן.