מיטב: שבוע המסחר האחרון באיגרות החוב התנהל על רקע העלאת הריבית. הכרזת הריבית אותתה לשוק כי בנק ישראל המעוניין לשמור על אמינותו, יילחם בציפיות האינפלציה גם אם ייגרם נזק ליצואנים כתוצאה מהתחזקות השקל.
האפיק הממשלתי השקלי הגיב במגמה מעורבת להחלטת הריבית, כאשר האיגרות בטווחים הקצרים-בינוניים רשמו הפסדי הון. בשלב הבא, ככל הנראה, שחקני האג"ח החליפו בין איגרות חוב קצרות לארוכות והדבר בא לידי ביטוי בכך שאיגרות החוב הארוכות אף רשמו רווחי הון. כתוצאה, העקום הממשלתי השקלי רשם השתטחות מרשימה והמרווח בין האיגרת בעלת מח"מ של 10 שנים לאיגרת בעלת מח"מ של שנתיים הצטמצם ב-30 נ"ב והגיע לרמה של 162 נ"ב. נציין, כי הרווחים שנרשמו השבוע באיגרות השקליות הארוכות לא היה תוצאה של המתרחש ב-UST ל-10 שנים אשר רשמה השבוע הפסדי הון מזעריים. לפיכך, מסתבר שתלילות העקום ניצחה את העלאת הריבית ואת המתרחש בחו"ל.
גם האפיק הממשלתי הצמוד התנהל בהפסדי הון (וניכרים יותר מהשקלי) כאשר בשונה מהשקלי איגרות החוב הארוכות רשמו את ההפסדים החדים ביותר. כך, התשואה לפדיון לאיגרת בעלת מח"מ של שנתיים עלתה בשבוע האחרון ב-40 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.61% (הפסד הון של 0.8%). ה"גליל" 5903 רשמה השבוע הפסד הון של 1%.
המהלך המוניטרי הצליח ולראיה, ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק האג"ח הממשלתיות ירדו השבוע בכל הטווחים. כפי שניתן לראות בטבלה משמאל, נגיד בנק ישראל הצליח להוריד החודש את ציפיות האינפלציה, אגב, בניגוד לשתי ההעלאות הקודמות, שלאחריהן ציפיות האינפלציה אף המשיכו לעלות.
בסיכום השבועי, ציפיות האינפלציה לעשר שנים ירדו ב-13 נ"ב ל-2.79%. הציפיות לשנתיים ירדו ב-17 נ"ב והגיעו לרמה של 3.35% - אמנם ירידה יפה, אך עדיין לא בתוך יעד המחירים של בנק ישראל (3%-1%). בסוף שבוע המסחר נותרה חריגה של הציפיות האינפלציוניות, מעבר ליעד, רק עד מח"מ 3, לעומת מח"מ 7 בשבוע שעבר.
האפיק הקונצרני הצמוד, רשם הפסדי הון חדים בשבוע המסחר האחרון. הפסדי ההון במדדי התל-בונד הצמודים נע בין 1.1% ל-1.0%. לעומתם האפיק השקלי הציג השבוע ביצועי יתר על הצמוד, והתל בונד השקלי רשם רווח הון מזערי בהשוואה לשבוע שעבר.
המרווח בין מדדי התל-בונד הצמודים לאיגרות הממשלתיות המתאימות ירד השבוע ב-11 נ"ב. המרווח בין התל-בונד השקלי לאיגרות הממשלתיות המתאימות הצטמצם השבוע ב-18 נ"ב.
להערכתנו, לאחר הירידה המרשימה בציפיות האינפלציה ועל רקע העובדה כי האינפלציה הצפויה בשלושת החודשים הבאים (מארס – 0.3%, אפריל – 0.8%, מאי – 0.3%)– כלומר 5.7% במונחים שנתיים היא גבוהה למדי, לעומת ציפיות אינפלציה של 3.4% לשנתיים, ישנה עדיפות לאפיק הצמוד.
בתקופה הנוכחית אנו מעדיפים שילוב של תיק ממשלתי קצר (לשונאי סיכון- איגרת חוב ממשלתית עם ריבית משתנה הינה מקום טוב להיות בו) עם איגרות הקונצרניות בעלות מח"מ ארוך. שילוב זה ייצר מח"מ סינטטי המגלם תוספת נאה של תשואה לעומת האג"ח הממשלתי.