פסגות על אלון רבוע: פרסמה תוצאות חלשות לרבעון הרביעי בו הציגה הפסד של 2 מ’ שח לבעלי המניות. החולשה אפיינה את כל מגזרי הפעילות מלבד דור אלון שהציגה רבעון חיובי.
מגזר הסופרמרקטים- למרות רווחיות תפעולית של 3% בלבד ברבעון הרביעי אנו מגלמים המשך שיפור במרווחים ומעריכים רווחיות של 3.7% ב 2011 (מול 3.5% ב 2010) ורווחיות של 4% בשנת 2014. אנו עדיין סוברים כי למרות נתוני פתיחה שאמורים לתמוך ברווחיות עודפת ביחס לשופרסל, היכולת שהוצגה עד כה יחד עם רמת התחרות בענף לא תומכים בכך בשלב זה.
מגזר הנון פוד- שינויים ניהוליים, איחוד מטות, מעבר למרלו"ג חדש, המשך הפסדים בד"ר בייבי וכמובן התחרות, הביאו כולם להפסד תפעולי בשנת 2010 כאשר שיאו נרשם ברבעון הרביעי. תוצאות אלה אינן מייצגות ואנו מגלמים מגמה של שיפור החל מ 2011 הן בשורת המכירות והן בשיפור הרווחיות התפעולית לרמה של מעל 7% ב 2014.
על כן, אנו ממשיכים לגלם את רבוע נדל"ן לפי שווי הנדל"ן שאינו בשימוש הקבוצה ומעניקים שווי עודף גם לשוק הסיטונאי שטומן להערכתנו פוטנציאל רב יותר מאשר מקרקעין של כ 247 מ’ שמיוחסים בגינו בדו"ח.
דור אלון שאוחדה לראשונה ברבעון הרביעי נלקחת בחשבון על פי מחיר היעד הכלכלי העומד על 82.8 שח למניה ומגלם דיסקאונט של כ 36%.
למרות היכולת הביצועית הפחות מרשימה עד כה, אנו מייחסים סינרגיות בשווי של כ 160 מ’ שח בגין המיזוג עם דור אלון אותן אנו מעריכים כי נתחיל לראות החל מ 2012.
לאחרונה דיווחה החברה על כניסה לתחום חדש- מתחמי עשה זאת בעצמך בסניפי מגה. למרות שמדובר על צעד חיובי כביכול של מינוף רצפת המכירה, כניסה לתחום תחרותי אשר יצריך ביצוע השקעות והעמדת כוח אדם ייחודי בסניפים לא נתפס בעינינו כחיובי בשלב בו היינו רוצים לראות את המיקוד הניהולי בשיפור הפעילויות הקיימות.
כניסה לשוק הסלולר כMVNO- מלא- להבדיל מרמי לוי, בוחרת אלון סלולר לפעול כמפעיל וירטואלי מלא, מה שידרוש השקעות בהקמת פלטפורמה מלאה (למעט אנטנות) בעוד שהפוטנציאל שאנו רואים כאן בטווח הרחוק אינו מהותי תחת צפי לכניסת שתי רשתות סלולר חדשות לשוק ב 2012.
שורה תחתונה- אנו ממשיכים להעריך כי המודל שלנו לתמחור קבוצת אלון רבוע אינו שמרני. אנו מעריכים שיפור במגזרי המזון והנון פוד ומעניקים אפסייד הן לשוק הסיטונאי והן לדור אלון. ועדיין, מחיר יעד של 35 שח מעיד על תמחור מלא בשוק. זאת, כאשר מרבית הפוטנציאל במודל טמון למעשה דור אלון וברבוע נדל"ן. תמחור זה מוביל לכך שהקבוצה היא הפחות מועדפת מבחינתנו בתחום הקמעואנות כרגע ואנו