מיטב: חברת הראל הציגה דו"ח טוב ב-2010. הרווח השנתי לפני מס הסתכם ב- 830 מיליון ₪ לעומת צפי ל-775 מיליון ₪ . הרווח הכולל הסתכם ב-556 מיליון ₪ לעומת צפי ל-577 מיליון ₪. התשואה על ההון במונחי רווח כולל הסתכמה ב-17%, גבוהה במעט מהתשואה הרב שנתית על ההון.
מבחן רגישות: הראל פחות חשופה מהמתחרים לשינויים באינפלציה. אחד המשתנים שעלולים להשפיע לרעה על דו"חות 2011 הנו רמת האינפלציה שמגדילה את התחייבויות/והעתודות הביטוחיות. עקרונית, הראל יחסית חשופה לשניים ברמת האינפלציה (החברה וויתרה על חלק יותר גדול מהאג"ח חץ בפוליסות הישנות וקיים מנגנון של אבטחת תשואה ריאלית גם בתיק פורשי בזק). אולם, הראל הצליחה לגדר חלק ניכר מהסיכון הנובע מעליית אינפלציה. מבחני הרגישות שפורסמו על ידי חברות הביטוח הראו כי עלייה של 1% באינפלציה תקטין את רווחי הראל ב- 9 מיליון ₪ לעומת 19 מיליון ₪ מגדל ו-26 מיליון ₪ בפניקס. מדובר בפער משמעותי לטובת הראל- וכנראה מדובר בצעד יזום כי בסוף 2009 עלייה של 1% באינפלציה הייתה מסבה הראל הפסד של 20 מיליון ₪.
מורידים תחזיות רווח לשנת 2011: בעקבות העלייה באינפלציה מחד, והצפי לביצועים פושרים משוק ההון מאידך, קשה לצפות לגבייה משמעותית של דמי ניהול משתנים בביטוח מנהלים ב-2011. אנחנו גם מתחשבים באפשרות להפסדי הון שעלולים להיווצר לאור עליית הריבית, ולכן, אנחנו מורידים את תחזיות הרווח שלנו ל-2011 מ-500 מיליון ₪ ל- 196 מיליון ₪. אולם, מדובר בירידה חדה, אבל פחות דרסטית מאצל מגדל ביטוח הודות לחשיפה יותר נמוכה לאינפלציה ומקורות רווח משמעותיים הראל שאינם תלויים בשוק ההון (כגון רווח חיתומי בביטוח בריאות).
מדיניות דיבידנד זהירה: בדומה למגדל, על אף עודפי ההון הניכרים, החברה הסתפקה בדיבידנד צנוע יחסית של 63.6 מיליון ₪ דבר המשקף אולי את החששות של ההנהלה מירידה משמעותית ברמת הרווחיות בשנה הנוכחית כפי שתיארנו מעלה.
תמחור: באופן מסורתי הראל נהנתה מתשואה על ההון גבוהה יותר ומצמיחה מהירה יותר מהממוצע בענף הודות לתמהיל עסקים נכון (ביטוחי ריסק במגזר הפרט וביטוח בריאות). בעקבות המשבר ובעקבות היישום של הערך הגלום, אנחנו ערים לכך שרוב חברות ביטוח מתחילות להתמקד בסקטורים אלו (ריסק טהור, פרט, ובריאות) כך שהיכולת של החברה להמשיך לייצר תשואה עודפת על ההון מוטלת בספק. אולם, המחיר הנוכחי כבר משקף חששות אלו ומחיר היעד שלנו נשאר על 245 ₪ למניה (שמתבסס על תשואה מייצגת על ההון של 15% , "בטא" של 1.35 ותשואה נדרשת של 12%).