הפניקס ברוקראז’ משיקה סיקור לחברת האנרגיה המתחדשת סולאיר בהמלצת "קנייה" חמה. האנליסטים מציבים לחברה מחיר יעד של 156 שקלים למניה - המשקף אפסייד חריג של כ-60% ביחס למחיר השוק. בשוק ההון המקומי מיהרו להגיב להערכת השווי האופטימית, שחוזה לחברה זינוק חד בהכנסות ובנכסים המניבים בשנים הקרובות.
סולאיר, הפועלת בישראל, ספרד, איטליה, פולין וצ’ילה, עוסקת בייזום, הקמה והפעלה של פרויקטי אנרגיה סול ארית , רוח ואגירה. השילוב בין פרויקטים בשלים לקראת חיבור לבין כניסה לתחומי תשתיות משיקים, כמו התפלת מים ומרכזי נתונים, הופך אותה לאחת ההבטחות המסקרנות בסקטור - אך הדרך לשם עדיין כרוכה באתגרי מימון מורכבים וחשיפה לתנודות מטבע.
קפיצת מדרגה בנכסים המניבים
מנוע הצמיחה המרכזי של סולאיר בשנתיים הקרובות מבוסס על מעבר מאסיבי של פרויקטים משלבי הקמה ופיתוח לשלב של הפעלה מסחרית וייצור הכנסות. לפי הדו"ח של הפניקס ברוקראז’, פורטפוליו הנכסים המניבים של החברה (בבעלות מלאה) צפוי לרשום גידול של פי שישה בין השנים 2026 ל-2029.
נכון להיום, לחברה פורטפוליו של 37 נכסים בשלבים שונים. בהפניקס ברוקראז’ צופים כי עד סוף השנה הנוכחית היא צפויה להפעיל כ-536 מגה-וואט של פרויקטים מניבים, זינוק דרמטי לעומת 87 מגה-וואט בלבד המחוברים כיום. קצב החיבורים צפוי להמשיך להאיץ, כאשר פרויקטים בהיקף של כ-1.24 ג’יגה-וואט לצד מערכות אגירה משמעותיות נמצאים בשלבי הקמה מתקדמים וצפויים להתחיל לפעול מסחרית עד סוף 2027.
הצמיחה הפיזית הזו צפויה להתורגם ישירות לשורה העליונה. באקסלנס צופים לחברה הכנסות של כ-454 מיליון שקלים בשנת 2027, אשר יזנקו לכ-1.8 מיליארד שקלים בשנת 2028. מדובר בקצב צמיחה שנתי ממוצע פנומנלי של כ-713% בהכנסות ממכירת חשמל על פני שלוש שנים. שנת 2028 מסומנת כשנת המפנה הפיננסית, שבה חלק ניכר מהצבר יתחיל לייצר תזרים מזומנים קבוע ויציב.
תמחור חסר לעומת המתחרות
אחת הסיבות המרכזיות להמלצה החמה היא הדיסקאונט שבו נסחרת המניה לעומת קבוצת ההשוואה שלה. בניתוח השוואתי מול חברות מקומיות ובינלאומיות (ביניהן דוראל , נופר אנרג’י, פריים אנרג’י, ו-EDP Renewables), עולה כי סולאיר מתומחרת בצורה שמרנית במיוחד.
החברה נסחרת במכפיל שווי פעילות לצבר פרויקטים בפיתוח (EV/GW Pipeline) של 1.53 בלבד, לעומת חציון של 3.58 בקבוצת ההשוואה. פער זה מעיד כי השוק עדיין לא מתמחר את מלוא הערך של הפרויקטים העתידיים, בעיקר בשל סיכוני רישוי וחיבור לרשת. ככל שהפרויקטים הללו יתקרבו להפעלה, הפער מול המתחרות צפוי להצטמצם ולהציף ערך למשקיעים.
בנוסף, בעוד שמכפיל ה-EBITDA של החברה לשנת 2026 גבוה מאוד ועומד על 47.6 (כיוון שרוב הפרויקטים טרם מייצרים רווח תפעולי), הרי שבשנת 2027 המכפיל צפוי לצנוח לרמה אטרקטיבית של 8.03, נמוך בהרבה מהחציון בענף העומד על 11.63. ירידה חדה זו משקפת את הציפייה לשיפור מהיר ודרמטי ברווחיות התפעולית עם חיבור הנכסים החדשים.
מנועי צמיחה חדשים: מים ובינה מלאכותית בצ’ילה
לצד פעילות הליבה, סולאיר מקדמת שני פרויקטי ענק בצ’ילה שעשויים להוות "גיים צ’יינג’ר" עבורה: פרויקט התפלת המים ENAPAC: כניסה אסטרטגית לתחום התשתיות בצפון צ’ילה, אזור מדבר אטאקמה הסובל ממחסור חמור במים לצד ביקוש קשיח מצד מכרות הנחושת והליתיום. הפרויקט, המוערך בשווי נוכחי של 924 מיליון שקלים (חלק החברה) במודל ההערכה, צפוי להגיע להפעלה מלאה בשנת 2034 ולייצר הכנסות שנתיות של כ-665 מיליון דולר עם שיעור EBITDA של 65%. בשל עלויות ההקמה הגבוהות (כ-2.5 מיליארד דולר), החברה צפויה לצרף שותף אסטרטגי שיסייע במימונו.
פרויקט הדאטה סנטר Likan X: הקמת מרכז נתונים לתשתיות בינה מלאכותית (AI) בסמוך לפרויקט ההתפלה. הפרויקט ינצל את הסינרגיה הגיאוגרפית כדי להשתמש במי ים לקירור יעיל של חוות השרתים ובאנרגיה סול ארית נקייה, רכיבים קריטיים עבור ענקיות הטכנולוגיה העולמיות השואפות לאפס פליטות.
האותיות הקטנות: סיכוני מימון ומט"ח
לצד ההבטחות הגדולות, משקיעים פיקחים צריכים לבחון גם את הצד השני של המטבע. היקף ההשקעות הכולל הנדרש להקמת הפרויקטים שבצבר (ללא פרויקט המים) צפוי לחצות את רף ה-10 מיליארד שקלים. חלקה של החברה בהשקעות אלו בשנים 2027–2029 מוערך בכ-4.7 מיליארד שקל.
אמנם מרבית המימון מבוסס על חוב פרויקטלי ללא זכות חזרה לחברה האם (Non-Recourse) בשיעורי מינוף גבוהים של 70% עד 85%, אך סולאיר עדיין תידרש להעמיד הון עצמי מהותי המוערך במאות מיליוני שקלים בכל שנה. כדי לעמוד בנטל זה, החברה תצטרך להכניס שותפים פיננסיים ומוסדיים לפרויקטים בשלבי הקמה, או לממש נכסים כדי לייצר נזילות.
בנוסף, החברה חשופה באופן מהותי לתנודות בשערי החליפין, ובעיקר לאירו ולדולר. התחזקות ממושכת של השקל מול מטבעות אלו עלולה לשחוק משמעותית את השווי השקלי של תזרימי המזומנים העתידיים ואת ערך הנכסים עבור המשקיע הישראלי, גם אם הביצועים התפעוליים בשטח יהיו ללא דופי.