פסגות: אלקטרה נדל"ן פרסמה בסופ"ש דוח סביר ביחס לחששות המוקדמים למחיקות מהותיות, כפי שהתבטא במכפיל ההון הנמוך של החברה (0.73 נכון להיום בבוקר). המחיקות נטו הסתכמו ב-29 מש"ח וב-56 מש"ח ברמה שנתית. ברמה שנתית ראינו מחיקות גדולות של 147 מש"ח באירופה (בעיקר בגרמניה) לצד שערוכים חיוביים בישראל (33 מש"ח, בעיקר בית אלקטרה) ובצפון אמריקה (57 מש"ח, בעיקר קנדה). חלק מהמחיקות בגרמניה נובעות מתחזית לירידת שכ"ד בעת חידוש החוזים בעתיד לאור ירידת שכ"ד בגרמניה. כן הושפעו המחיקות מירידה צפויה בשיעור התפוסה ועליה בשיעור ההיוון.
שיעור ה NOI ממשיך לרדת זאת בעיקר עקב ירידה בתפוסות המאלצת את החברה לשאת בעלות הוצאות אחזקה גבוהות יותר. שיעור התפוסה ירד מ-93.5% ל-92%.
ההון העצמי ירד בכ-30 מש"ח ברבעון הרביעי בשל התחזקות השקל מול סל המטבעות של החברה. ברבעון הראשון של 2011 ההון צפוי לגדול בכ-20 מש"ח בשל היפוך המגמה.
שוקי הנדל"ן המרכזיים של החברה התייצבו בשנת 2010. בגרמניה, השוק המרכזי של אלקטרה נדל"ן, לאחר ירידות משמעותיות בשכ"ד בשנתיים האחרונות ראינו התייצבות ואף עליה קלה בשכ"ד לקראת סוף השנה עם ירידה קלה בתשואה בה מתבצעות עסקאות. בקנדה ראינו התייצבות בתפוסות ובשכ"ד. בשוויץ ובישראל שוקי המשרדים שמרו על יציבות לאורך כל המשבר. נציין כי אפילו בפעילות הייזום בהודו חלה התעוררות מסוימת במחצית השנייה של השנה.
אנו סבורים כי במהלך 2011 תנסה החברה לחדש את פעילות רכישת הנכסים, פעילות שהופסקה למעשה בשנת 2007. החברה צפויה לחדש פעילות ייזום בישראל וייתכן ותנסה לרכוש חובות בנקאיים העומדים מול נכסים שבבעלותה במחיר נמוך מהחוב. בנוסף ייתכן ונראה מכירות נוספות של נכסים.
החברה הכריזה על תוכנית לרכישה עצמית בהיקף של עד 50 מש"ח, מה שלהערכתנו מעיד על כך שהנהלת החברה סבורה כי הרע בכל הקשור לשווי נכסיה נמצא מאחורינו.
בשורה התחתונה: אלקטרה נדל"ן נסחרת נכון להיום בבוקר במכפיל 0.73 על הונה העצמי. להערכתנו, יציבות בשווי נכסי החברה לאחר מחיקות של למעלה מחצי מיליארד ₪ בשלוש שנים צפויה להוביל לשיפור בהון העצמי בעתיד הואיל וללא מחיקות החברה רווחית ובעלת פוטנציאל רווח נוסף מפעילות הייזום. ההכרזה על רכישה עצמית מעידה כנראה כי החברה חושבת כמונו. לאור זאת אנו מעלים המלצתנו לקניה במחיר יעד של 33.8 ₪, גבוה ב-30% ממחיר המניה הבוקר.