פסגות על טבע: מהות המיזם: טבע ו P&G יאחדו את פעילות התרופות ללא מרשם (OTC) מחוץ לצפון אמריקה. טבע תהיה אחראית לייצור המוצרים למיזם המשותף וכן לייצור התרופות ללא מרשם של פרוקטר בצפון אמריקה. טבע תחזיק 49% מהמיזם ואילו פרוקטר תחזיק 51%.
החשיבות האסטרטגית: המיזם המשותף בתחום ה OTC עם P&G אמנם לא נכלל בתכנית האסטרטגית של טבע אולם הוא ללא ספק עקבי עם מטרותיה המרכזיות: שמירה על איזון בפעילויות החברה ושיפורו, איתור מקורות צמיחה שיפצו על הסיכונים העומדים בפני הקופקסון ושמירה על משקל הפעילות הנגרית.
צפי לצמיחה מהירה משוק ה OTC: היקף השוק עומד על 200 מיליארד ד’ והוא צומח בשיעור חד ספרתי ממוצע. מנועי הצמיחה נעוצים כמובן בהזדקנות האוכלוסיה, בעלייה ברמת החיים בשווקים מתעוררים אך גם במעבר של תרופות מכאלה המחייבות מרשם לכאלה הנמכרות ללא מרשם. ניצול היכולות והיתרונות הייחודים של כל אחת מהשותפות אמור להוביל לצמיחה דו ספרתית גבוהה (כ 20-25%) בשנים הקרובות.
הפגנת עצמה: היכולות שטבע צפויה לתרום למיזם כוללות את פריסתה הגיאוגרפית הרחבה, הקשרים החזקים עם רשתות בתי מרקחת, הניסיון במו"פ, רגולציה וייצור בעלויות אטרקטיביות ותיק המוצרים הרחב. להערכתנו ה"רענון" שקיבלו המשקיעים לגבי חשיבותן של חוזקות אלה בעקבות העסקה עשוי לתרום להתנהגות המניה ללא קשר לתרומת המיזם.
תרומת המיזם טבע – טווח קצר: כיום הכנסות טבע מתחום התרופות ללא מרשם עומדות על 650 מ’ ד’ ברווחיות של 20-25%. בשנה הראשונה לאחר ההשלמה (הצפויה בסתיו 2011) צופה החברה תרומה של 50% להכנסות אלה, אם כי התרומה לרווח צפויה להיות נמוכה יותר מאחר והכנסות אלה יהיו במודל של cost+. סה"כ מדובר להערכתנו בתוספת של כ 0.05$ לרווח למניה ב 2012 (כמעט 1%).
תרומת המיזם לטבע - טווח בינוני-ארוך: בהנחה שעד 2015 יצמח הרווח ב 25% בממוצע, מדובר על תוספת של 10 סנט למניה בשנה זו, כלומר, כ 2% לרווח למניה החזוי על ידינו לאותה שנה. בנוסף לכך תרשום טבע את חלקה ברווחי המיזם המשותף תחת חברות כלולות. בעוד שב 2012 צפויה ככל הנראה השפעה קטנה יחסית, הרי שהכנסות של 2 מיליארד ד’ ב 2015 עשויות לדעתנו לתרום עוד כ 0.25$ נוספים לרווח למניה בשנה זו 2015 (כ 5% נוספים).
והתרומה לרווח: פוטנציאלית, מדובר בתוספת של כ 7-8% לשווייה של טבע. לאחר השלמה מוצלחת של העסקה נעדכן את התחזיות לשנים הבאות ואת מחיר היעד הנגזר מהן.
בשורה התחתונה: מעבר להתאמה המצוינת לאסטרטגיה של טבע ולתרומה לשווייה, דגש נוסף נעוץ להערכתנו בכך שזהו מפגן עוצמה משמעותי מאד ליכולותיה של טבע, לגביהן יתכן והתעוררו ספקות בקרב המשקיעים לאור ההתפתחויות בשנה וחצי האחרונות. טבע נסחרת במכפיל רווח של 9 ל 2012, עם דיסקאונט של כמעט 30% ביחס למכפיל המשוקלל של חברות מקור (משקל של 35%), חברות Specialty (20%) וחברות גנריות (45%). שיפור הסנטימנט מצד המשקיעים צפוי להוביל לצמצום דיסקאונט זה.