הורדת ריבית בנק ישראל ביום שני האחרון ב-0.25% לרמה של 3.75% העלתה סימני שאלה בקרב חלק מהמשקיעים בקשר לאטרקטיביות מניות הבנקים, נוכח הצפי לשחיקת הכנסותיהם מריבית, שלפי התחזיות צפויה לרדת פעם אחת נוספת או פעמיים עד סוף השנה. אולם, הורדת הריבית לא משנה את תפיסתנו בקשר לבנקים ביום אחד, משום שתמונת המצב הנוכחית והעתידית בקשר לפעילותם ורווחיהם מורכבת.
אמנם, סביבת הריבית הגבוהה שאפיינה את המשק הישראלי בשנים האחרונות סיפקה מקור תמיכה משמעותי לרווחיות הבנקים, משום שהיא איפשרה להם ליהנות ממרווחים פיננסיים גבוהים, בין היתר בזכות פקדונות ויתרות מזומנים זולים המניבים תשואה גבוהה יותר כשמחיר הכסף גבוה. זאת בעוד כשהריבית יורדת חלק מהרוח הגבית הזו נחלשת, עם ירידת התשואה על היתרות, בעוד ההתאמה בצד הפקדונות והלקוחות לא תמיד מלאה ובאותו קצב.
ככלל, הפעילות המשקית היא משתנה נוסף המשפיע על כיוון פעילות הבנקים והורדת הריבית עשויה להוות איתות חיובי בקשר לשינוי אפשרי בקצב הפעילות במשק. סביבה של ריבית יורדת עשויה לתמוך בהאצת הפעילות וכך להגדיל את היקפי מתן האשראי לעסקים ולצרכנים פרטיים, לעודד עסקאות ולהגדיל את סך הפעילות של המערכת הבנקאית.
תחום הנדל"ן למגורים בולט במשוואה זו, כשמצד היזמים ביקושים צומחים ועלויות מימון נוחות יותר עשויים לתמוך בהגדלת היקפי האשראי הבנקאי שיוענק להם ומצד הצרכנים הבנקים עשויים ליהנות מהגדלת נפחי פעילות המשכנתאות לרוכשי דירות.
הורדת הריבית לא משנה סדרי עולם
משתנה נוסף ברמת המאקרו המשפיע על פעילות הבנקים הוא האינפלציה. נתוני האינפלציה האחרונים המעידים על רגיעה מסוימת בגובהה, עשויים גם הם להוביל לשחיקה בהכנסות הבנקים, משום שחלק מהאשראי וההלוואות שהם מעניקים צמודים למדד המחירים לצרכן – עניין התומך בהכנסותיהן בסביבת אינפלציה גבוהה. מנגד, אינפלציה הנמצאת בטווח היעד של בנק ישראל היא בשורה חיובית ליציבות המשק ולמשקי הבית, משום שהיא מאפשת צמיחה בריאה ועקבית של הפעילות הכלכלית.
לראייתנו, הורדת הריבית האחרונה לא צפויה לשנות סדרי עולם וכעת נידרש לעקוב אחר נתוני המשק ולראות איזה כוח משמעותי יותר – שחיקת מרווחי הריבית או עלייה בפעילות האשראי וצמיחת הפעילות הכלכלית.
כך או אחרת, אחרי שבשנים האחרונות הבנקים נקטו בצעדים לצמצום סניפים, צמצום בכוח אדם ומעבר לשירותים דיגיטליים, שיפור תהליכים פנימיים וניהול הדוק יותר של הוצאות הם מגיעים לנקודת הזמן הנוכחית עם כרית ביטחון שתסייע להם להתמודד עם שינויים אפשריים בסביבת הפעילות.
מבחינת תימחור, מניות הבנקים כבר אינן זולות כפי שהיו ב-2024. לאחר שנסקו ומשכו את מדד הבנקים לתשואה דו-שנתית נאה של כ-130% ב-2024-25, השנה עד כה, שינויים מתונים שמציג מדד הבנקים משקפים תשואת חסר ביחס לעלייה של כ-23% בת"א 35 ושל כ-13% בת"א 90. ביחס לשוק הרחב, אחרי גל העליות הממושך מכפילי הרווח הנוכחיים של הבנקים משקפים להם מחירים ריאליים יותר. לכן, בנקודת הזמן הנוכחית, גוברת חשיבות המעקב אחר הנתונים שמפרסמים הבנקים ובדיקת מקורות הרווחיות שלהם שיסייעו לנו להבין עד כמה הם נשענים על צמיחת הפעילות במשק, עד כמה משמעותיים צעדי היעילות שהם מאמצים ומה טיב ניהול הסיכונים שלהם.
*הכותב הוא מנהל השקעות במגדל שוקי הון*