התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת טבע: טבע הודיעה על שיתוף פעולה אסטרטגי בשוק תרופות ללא מרשם (OTC) עם ענקית מוצרי הצריכה, Proctor & Gamble. זאת במטרה לחזק את מעמדה בשוק הנאמד בקרוב ל-200$ מיליארד, תוך ניצול חזקתה של טבע בתחום התרופות ועוצמתה של P&G בשוק הקמעונות. עם תרומה אפשרית למכירות של מיליארד דולר ויותר (הפעם ללא סיוע של רכישה), המהלך חושף חלק נוסף בפאזל שטבע תידרש להרכיב על מנת להשיג את יעדיה ל-2015 – מכירות של 31$ מיליארד ורווח נקי של 6.8$ מיליארד.
בשונה מדפוס הרכישות הקבוע, טבע הודיעה על שיתוף פעולה עם P&G במטרה לעבות ולהצמיח את המכירות בשוק התרופות ללא מרשם (OTC - Over the Counter) בכל העולם, למעט ארה"ב. על פי החברה, הטריגר למהלך נובע מהגידול הדו-ספרתי שהחברה צופה לסגמנט זה כחלק מהמאמץ הכללי של ממשלות ברחבי העולם להוזיל את עלויות הבריאות.
טבע ו- P&Gמצפות במשותף למכירות של 4$ מיליארד תוך מספר שנים. זאת בהשוואה ל-1$~ מיליארד במכירות OTC מצרפיות ב-2010 (מתוך כך 650$ מ’ של טבע). בעוד שלא ברור אם שיתוף פעולה מסוג זה היוו חלק מהתכנית המקורית, המהלך עשוי להניב טבע מעל מיליארד ד’ מכירות ובכך לסייע לחברה לעמוד ביעדים שהציבה לשנים הקרובות.
אז היכן ה-downside? לא בטוח שיש. בעוד פוטנציאל השת"פ איננו מיידי (הסכם סופי צפוי להיחתם רק באוקטובר), נראה כי העסקה משאירה מעט מקום ל downside-בהמשך הדרך. למעט רכישת שני מפעלים תמורת 30$ מ’ מידי P&G, העסקה אינה מערבת הוצאות ישירות או השקעות הוניות משמעותיות. שיתוף הפעולה מביא לידי ביטוי סינרגיות בשלושה אופנים עיקריים; (1) צירוף שני תיקי מוצרים של שתי החברות לבסיס מוצרים משותף (2) מיצוי הזדמנויות cross sell באמצעות ערוצי הפצה שונים – טבע תפיץ מוצרי P&G בבתי מרקחת ו- P&Gתשווק את מוצרי טבע ברשתות שיווק וחנויות נוחות (3) מיצוי הזדמנויות cross sell במדינות בהן לכל אחת מהחברות נוכחות חזקה – טבע ברוסיה ו-P&G בברזיל, הודו וסין.
עקב כך, טבע מצפה לגידול של 50% במכירות OTC כבר ב-2012. עם כניסתה הנוכחית לשוק ה-OTC, החברה לוטשת עיניים לעבר שוק התרופות שהולכות לאבד את הצורך ברשם (Rx-to-OTC). שוק זה טומן בחובו פוטנציאל רב עם תרופות כגון סינגולר (מכירות שנתיות 4.8$ מיליארד) ותרופות ממשפחת הסטטינים (מכירות שנתיות 17$ מיליארד), אשר עשויות להיכלל בקטגוריית ה-OTC במהלך השנים הקרובות.
באופן כללי, שולי הרווח בשוק ה-OTC נמוכים משיעור הרווח של טבע. עם זאת, טבע מתכוונת להתחרות בטווח המוצרים הגבוה, בעל מרווח תפעולי של 20-30% - מרווח דומה לסגמנט הגנרי הקיים של טבע. בנוסף למיזם ה-OTC המשותף מחוץ לארה"ב, על פי ההסכם, טבע תספק ל- P&G את החומרים עבור פעילות ה-OTC הנוכחית בארה"ב. מה שעשוי לתת דחיפה לסגמנט ה-API של טבע (עם מכירות של 642$ מ’ ב-2010).
אנו צופים השפעה חיובית משיתוף הפעולה בין טבע ל-P&G ורואים בו מהלך עם פוטנציאל צמיחה, וזאת ללא עלות ממשית לחברה. אנו חוזרים על המלצת תשואת יתר ומחיר יעד של 58$.