תאגידי הענק נמצאים כיום במרדף בלתי פוסק אחר שיפור דרמטי בפרודקטיביות וייעול העבודה באמצעות בינה מלאכותית. למרות ההייפ האדיר, נכון להיום אף חברה עדיין לא פיצחה את הנוסחה ולא גרמה לתאגידים לאמץ באופן גורף תוכנה שתחליף עובדים ב-AI בקנה מידה מלא. עם זאת, אנחנו רואים חברות שמשקיעות מאמצים אדירים וסכומי עתק בנושא, מתוך הבנה שברגע שנראה את הפיענוח הראשון בתחום, התאוצה משם תהיה מהירה ואקספוננציאלית.
אחת החברות המדוברות ביותר בהקשר זה, שמובילה את המעבר ל-Agentic AI (סוכני AI), היא חברת (UiPath (PATH, אשר החלה לצבור אהדה רבה בחודשים האחרונים.
החברה היום
חברת UiPath הוקמה במקור בשנת 2005 בדירה בבוקרשט, רומניה, והתאגדה כחברה אמריקאית (Delaware) בשנת 2015. מאז הקמתה, החברה התמקדה בבנייה וניהול של אוטומציות, כשהיא מתחילה בטכנולוגיית ראייה ממוחשבת ומתבססת כמובילה עולמית בתחום ה-RPA (אוטומציה רובוטית של תהליכים). הפלטפורמה של החברה מאפשרת לארגונים לזהות הזדמנויות לאוטומציה, לבנות כוח עבודה דיגיטלי (רובוטי תוכנה) שעובד בשיתוף פעולה עם בני אדם, ולנהל מערך אוטומציה קריטי בקנה מידה רחב. החזון והייעוד של החברה הם להאיץ את ההישגים האנושיים באמצעות הכוח של אוטומציה, ולשחרר עובדים ממשימות רפטטיביות ומשעממות לטובת עבודה בעלת ערך גבוה יותר.
החולשה בשנים האחרונות
משקיע שהחזיק במניית PATH בשלוש וחצי השנים האחרונות לא ראה תשואה כלל. למעשה, המניה הפכה לכסף מת בתקופה שבה מדד הנאסד"ק שבר שיאים.
הסיבה לכך נעוצה בתפיסת השוק. התחום שבו פועלת החברה נתפס כפחות סקסי ובעל פוטנציאל צמיחה מוגבל בהשוואה לחברות תוכנה אחרות.
החולשה הזו השתקפה בנתוני צמיחה חלשים במיוחד. הצמיחה בהכנסות האטה משמעותית, וברמה הרבעונית ראינו שפל של 4.5% צמיחה בלבד.
בנוסף, מדד ה-RPO (יתרת התחייבויות הביצוע, צבר ההזמנות העתידי) היה סטטי יחסית לאורך זמן, מה שהעיד על קושי בייצור מומנטום חדש.
נתון מדאיג נוסף היה הפער בין הלקוחות הגדולים לכלל הלקוחות. בעוד כמות הלקוחות שמוציאים מעל מיליון דולר צמחה בקצב שנתי (CAGR) מרשים של 15.17% מאז הרבעון הראשון של 2023, שיעור שימור הלקוחות הדולרי (NRR) המשיך במגמת ירידה עקבית של כ-7.62% בכל שנה. המשמעות היא שהחברה הצליחה לצרף לקוחות גדולים, אבל התקשתה להרחיב את הפעילות בקרב בסיס הלקוחות הקיים הרחב יותר.
החזון קדימה
כעת, UiPath מכוונת את כל כובד משקלה לעבר השלב הבא באבולוציה, המעבר מ-RPA מסורתי ל-Agentic AI.
החברה שואפת להפוך לפלטפורמה מונעת AI, שבה סוכנים חכמים משתלבים עם רובוטים כדי לנהל תהליכים עסקיים מקצה לקצה.
כחלק מהמהלך הזה, החברה השיקה את Maestro, שנועד לנהל ולנצח על העבודה המורכבת שמתבצעת בין סוכני AI, רובוטים ובני אדם במערכות השונות של הארגון.
החברה מדווחת על אימוץ גובר מצד לקוחות בתחום זה, כאשר למעלה מ-950 חברות כבר מפתחות סוכנים על הפלטפורמה, ויותר מ-365,000 תהליכים כבר מבוצעים באמצעות Maestro, מה שמעיד על כניסה חזקה ומהירה לנישת ה-Agentic.
מגמה עסקית משתפרת
אחרי שנים של דשדוש, שבהן נראה היה שהעסק תקוע בנישה ללא אופק זוהר, משהו בסיסי החל להשתנות ברבעונים האחרונים. המספרים מתחילים לספר סיפור של התאוששות. בשני הרבעונים האחרונים הכנסות החברה הציגו האצה וצמחו ב-14.4% ו-15.9% בהתאמה.
הנהלת החברה מייחסת את ההאצה הזו לשיפור בביצועי צוותי המכירות, אך בעיקר לאימוץ הגובר של פתרונות ה-AI החדשים והיכולת לשלב אוטומציה מורכבת יותר בארגונים.
מעבר לצמיחה, החברה הגיעה לנקודת ציון קריטית עבור חברות צמיחה וזאת המעבר לרווחיות. ב-12 החודשים האחרונים שולי ה-EBITDA של החברה עבר לראשונה לטריטוריה חיובית ועומד על 2.34%.
בנוסף, אחד הנתונים הקריטיים ביותר שמראה על התאוששות העסק הוא התוספת להכנסות שנתיות חוזרות (ARR). לאחר שנים של ירידה בצמיחה, ברבעון האחרון חלה שינוי מגמה וראינו עלייה בתוספת להכנסות שנתיות חוזרת מ-172.8 ל-175.8 מיליון דולר.
השוק עדיין סקפטי
כאן נוצר הדיסוננס המעניין ביותר. למרות השיפור בביצועים, השוק עדיין מתמחר את PATH בחשדנות רבה. נכון לכתיבת שורות אלו, מכפיל המכירות (EV/Sales) של החברה לשנת 2026 עומד על 4.5 בלבד. לשם השוואה, סקטור התוכנה (SaaS) נסחר במכפיל ממוצע של 8.6. השוק, למעשה, לא מוכן לשלם כרגע שום פרמייה על החברה ומתמחר אותה כחברה עם שיעורי צמיחה נמוכים.
הסקפטיות הזו משתקפת בתחזיות הקונצנזוס. האנליסטים עדיין לא מאמינים שהאצה בצמיחה שראינו לאחרונה היא בת-קיימא. התחזיות הנוכחיות מדברות על צמיחה של 9.2% בשנת 2026 ו-8.1% בלבד ב-2027. התמחור הנמוך הוא נגזרת ישירה של חוסר האמונה הזה ביכולת של החברה לפרוץ את תקרת הצמיחה החד-ספרתית.
שורה תחתונה
השוק כרגע לא אופטימי לגבי UiPath, והמחיר הנוכחי מספר סיפור פסימי של חברת נישה שמיצתה את הפוטנציאל. אבל, אנחנו נמצאים בפתחו של תור הזהב של הפרודקטיביות הארגונית בזכות הבינה המלאכותית. כל חברה שתצליח למצב את עצמה כשחקנית תשתית מרכזית במהפכה הזו, עשויה ליהנות מביקושים גבוהים בהרבה ממה שהשוק מעריך כיום.
החברה כבר מדווחת על ביקושים ערים למוצרי ה-Agentic AI ורואה חזרה לצמיחה דו-ספרתית. בהינתן שהקונצנזוס (שצופה צמיחה איטית) יטעה פעם נוספת, והחברה תצליח להוכיח שהיא יודעת לתת מענה לפתרון הנדרש, נראה כי יש כאן הזדמנות השקעה בחברה שנסחרת בתמחור אטרקטיבי, בדיוק ברגע שבו השוק שלה מתעורר לחיים.
ענקית האוטומציה מרחובות לניו-ג’רזי משנה פאזה. *הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום"; יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר*