"שוק המניות בישראל יקר, אך עדיין צפוי לייצר תשואה עודפת", כך קובע אלכס זבז’ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב.
זבז’ינסקי מזכיר כי ביום חמישי מדד ת"א 125 ירד ב-3%, הירידה היומית החדה ביותר מאז מרץ. "הדבר היחיד שאפשר להגיד יחסית בוודאות שהירידות לא היו קשורות למשקיעים זרים שיצאו לחופשת כריסטמס. על אף הירידה היומית החדה, העלייה של כמעט 50% מתחילת השנה היא החזקה ביותר מאז 2009 כשהשוק עלה 89%, אך זאת אחרי ירידה של 51% ב-2008. הפעם, העליות באו אחרי עליות של כמעט 30% ב-2024. השנה רק הבורסות בקוריאה, צ’ילה וצ’כיה השיגו תשואות גבוהות יותר מישראל. נשאלת השאלה, האם שוק המניות הישראלי הפך ליקר מדי מכדי להמשיך ולייצר תשואה עודפת בסיכון סביר?
"היחס בין מדד ת"א 125 לתמ"ג הנומינאלי של ישראל עלה לרמה הגבוהה ביותר לפחות ב-20 השנים האחרונות. אולם, אם נבחן את התפתחות היחס ב-20 השנים האחרונות במדינות האחרות, ישראל לא ממש חריגה. בארה"ב וביפן היחס עלה הרבה יותר", ציין זבז’ינסקי.
לדבריו, מכפיל רווח חזוי של ת"א 125 עלה בחדות לרמה הגבוהה ביותר לפחות מאז 2012. בהשוואה ל-S&P 500 זה לא חריג. היחס בין המכפיל בישראל למכפיל של S&P500 עדיין נמוך משמעותית מהרמות שהיו עד 2018. עם זאת, היחס בין המכפיל של ת"א 125 למכפיל של S&P 500 במשקל שווה נמצא ברמות הגבוהות היסטוריות. גם היחס למכפיל המניות מחוץ לארה"ב (MSCI World ex US) נמצא ברמות הגבוהות. מבחינה זו, השוק הישראלי בהחלט יקר גם ביחס לשווקים האחרים.
זבז’ינסקי סבור כי "עודף תשואה שצפויות להניב מניות (מכפיל רווח הפוך) על פני האג"ח הממשלתיות נשחק. העלייה בתשואות האג"ח בעקבות עליות ריבית בשנת 2022 והעליה במכפיל רווח של המניות ב-2024-25 כיווצו את התשואה העודפת הצפויה של ת"א 125 מכ-5%-7% לכ-2%. אולם, הירידה בתשואה העודפת בישראל לא הייתה יוצאת דופן. תהליך דומה התרחש גם בעולם שבו עודף התשואה ירד אף נמוך יותר".
לסיכום, זבז’ינסקי סבור כי שוק המניות הישראלי בהחלט יקר, אך בינתיים לא בצורה חריגה מדי ביחס לשווקים האחרים, שגם הם יקרים לפי כל אינדיקטור נהוג למדידה. בהתחשב בהאצה הצפויה בצמיחה בשנה הקרובה בישראל, תהליך של הורדת הריבית, התחזקות השקל שמגביר את האטרקטיביות של השקעה בישראל למשקיעים המקומיים והזרים והזרם המתגבר של חסכונות הציבור באפיקי השקעה לטווח הארוך והבינוני, השוק המקומי עדיין צפוי לייצר תשואה עודפת. בשורה התחתונה, אנו ממשיכים להמליץ על משקל יתר למניות בישראל".