הבורסה המקומית תופסת שלל כותרות נוכח רמות השיא סביבם נסחרים מדדי המניות המובילים, אולם רגע לפני סיומה של 2025 ניתן לקבוע כי מדובר באחת השנים המוצלחות של השנים האחרונות גם למשקיעים בשוק החוב המקומי.
בסיכום שנתי, סדרות האג"ח הממשלתיות השקליות לטווח ארוך (10-30 שנה) בלטו בעליות בטווח של כ-8%-11%, המסתכמות בכ-5% בטווחים הקצרים-בינוניים (2-5 שנים), בעוד השקעה באפיק הממשלתי צמוד המדד הניבה תשואה שנתית ממוצעת בטווח של כ-3%-5% ואילו המדדים העיקריים באפיק הקונצרני (מדדי התל-בונד המרכזיים) מסכמים את השנה בעליות של כ-5%-7%.
במבט קדימה, הורדות הריבית של בנק ישראל הניצבות על הפרק בשנה הקרובה צפויות לספק תמיכה לשוק האג"ח המקומי, בדומה לצפי בקשר לשוק המנייתי, כך שהמגמה ב-2026 באפיק האג"ח הממשלתי והקונצרני צפויה להמשיך את הכיוון החיובי של שנה הנוכחית, גם אם לא באותן עוצמות.
שנת 2025 בשוק האג"ח בתל-אביב נפתחה ברגל שמאל, עם המשך עליית תשואות מ-2024 והפסדים נוכח התארכות המלחמה, הורדת הדירוג של ישראל על-ידי סוכנויות הדירוג הזרות ועליית פרמיית הסיכון של ישראל.
מחצית השנה השנייה הייתה לעומת זאת מוצלחת למדי. לאחר מבצע "עם כלביא" באיראן שצמצם באופן משמעותי את הסיכונים הגיאו-פוליטיים והביטחוניים על ישראל, שוק המניות המקומי החל ב"ריצה" שבינתיים נמשכת ואשר לא דילגה על אפיק החוב. בסיכום שנתי, בלט לחיוב האפיק הממשלתי השקלי, בעיקר לטווח ארוך, במקביל למגמה חיובית שאפיינה גם את האפיק הקונצרני ואשר סגרה את המרווחים מול האפיק הממשלתי.
לקראת סיומה של 2025, בסוף חודש נובמבר, הודיע בנק ישראל על הורדת הריבית במשק בשיעור של 0.25%, לרמה של 4.25% וכעת מרבית התחזיות צופות שלוש הפחתות ריבית נוספות במהלך 2026.
בהנחה והיציבות היחסית תימשך והמשק הישראלי לא יופתע מהתפרצות אינפלציונית מחודשת או מהתדרדרות במצב הגיאופוליטי, ניתן להניח שהתחזיות בקשר לכיוון ריבית בנק ישראל יתממשו והשנה הבאה בשוק ההון תהיה דומה בביצועיה לזו הנוכחית.
זאת משום שהורדות הריבית יעודדו את המשקיעים להגדיל סיכון והדבר צפוי להמשיך ללחוץ את המרווחים באפיק הקונצרני מטה במהלך השנה, ולייצר תשואות חיוביות למשקיעים באפיק.
2026: מה ההחזקה המועדפת באפיק הממשלתי ואיזה אג"ח קונצרניות עשויות לבלוט?
באג"ח הממשלתיות השקליות, לראייתנו השקעה כדאית כוללת החזקה משולבת (סינטטית) של אג"ח לטווח ארוך (כ-30 שנה) ואג"ח לטווח קצר (כ-1 שנה) או לחלופין מק"מ (מלווה קצר מועד).
באפיק צמוד המדד, לראייתנו כיום ישנה עדיפות לאחזקה בסדרות לטווחים קצרים ובינוניים (1-4 שנים), בהן ציפיות האינפלציה המשתקפות נמוכות ממה שצפוי להיות המצב בפועל. זאת בעוד ציפיות האינפלציה בסדרות צמודות המדד לטווחים ארוכים (כ-10 שנים ומעלה) גבוהות מהצפוי בפועל, לכן כדאי להימנע מהחזקה שלהן.
באג"ח הקונצרניות, השוק המקומי נכנס ל-2026 עם מרווחים מול האפיק הממשלתי הקרובים לרמות שפל של כל הזמנים (בדומה למצב השוק הקונצרני האמריקאי). למרות זאת, הורדות הריבית הניצבות על הפרק צפויות לעודד את המשקיעים להגדיל סיכון ולהשקיע באפיק זה והדבר צפוי לשמור על הכיוון החיובי של האפיק ולהוריד את המרווחים בו מעבר לרמה הנוכחית.
מול העליות מהן נהנו בסיכום שנתי המשקיעים במרבית האפיקים הקונצרניים, בלט לשלילה מדד תל-בונד גלובל, הכולל אג"ח של חברות שפעילותן מתרכזת בשוק הנדל"ן האמריקאי, המסכם את 2025 בשחיקה של כ-1.5%.
חברות אלה, המתאפיינות בדרך כלל ברמות מינוף גבוהות, סבלו במהלך השנה החולפת מבעיה תזרימית בהשפעת הריבית בשוק האמריקאי שעמדה עד לאחרונה על כ-4.5% ואשר הכבידה על הוצאות המימון שלהן.
בחודשים האחרונים ריבית הפד האמריקאי ירדה כבר לכ-4% והצפי הוא לעוד שתי הורדות ריבית ב-2026, לכל הפחות, במקביל לסימני התעוררות המגיעים באחרונה מכיוון שוק המלונאות האמריקאי, עלייה בשיעורי תפוסה בנכסי משרדים ויציבות בתחום המגורים.
נסיבות אלה יחד עשויות לייצר עבור אותן חברות שערוכים חיוביים בשווי הנכסים שלהן ולייצר להן רווחי הון משמעותיים, במקביל לצמצום הוצאות המימון ואפשרות למיחזור הלוואות בריביות גבוהות, כך שבמקרה שתוואי המאקרו של הכלכלה האמריקאית יתפתח בהתאם לציפיות, מדד התל-בונד גלובל בתל-אביב צפוי לבלוט לחיוב באפיק הקונצרני, לראייתנו.
*הכותב הוא מנהל השקעות במגדל שוקי הון*