בכלל פיננסים מעלים המלצתם למניית ישראמקו לקניה (מתשואת יתר) תוך הותרת מחיר היעד למניה על 0.75 ₪. בנוסף, מעלים המלצתם למניות אבנר ודלק קידוחים לתשואת יתר (מתשואת שוק) תוך העלאת מחיר היעד למניית אבנר ל-1.96 ₪ (מ-1.66 ₪) והעלאת מחיר היעד לדלק קידוחים ל- 11.3 ₪ (מ-9.1 ₪). אמנם מדובר במניות ברמת סיכון גבוהה אך מעניינות להחזקה לטווח ארוך כשלהערכתנו היחס סיכוי-סיכון מעניין.
הנקודות העיקריות:
צפי לקצב מכירות גבוה לסקטור החשמל ולתעשייה – להערכתנו, חברת החשמל ויצרני חשמל פרטיים צפויים לצרוך בשנת 2015 כ- BCM 8.6 לעומת כ- BCM 6.1 לפי תחזית משרד התשתיות. בשנת 2008 צרכה חברת החשמל כ- BCM3.4 והגז הטבעי היווה כ-26% מייצור החשמל בארץ כך שתיאורטית אילו כל ייצור החשמל היה נעשה ע"י גז טבעי אזי חברת החשמל הייתה צורכת כ- BCM 13. במודל שלנו הונח גידול בביקוש בקצב של כ-4% לשנה וכי בשנת 2015 הגז הטבעי יהווה שיעור של 50% מייצור החשמל בארץ. במקביל תחזית משרד התשתיות לקצב צריכת הגז הטבעי ע"י התעשייה מהווה להערכתנו רף תחתון לביקושים הצפויים. יודגש כי ביקוש זה הינו פונקציה של התגליות הקיימות כך שאם תתגלה תגלית משמעותית נוספת יתבסס משק הגז הטבעי בארץ ויעלה הביקוש.
השוק מגלם סיכון גבוה לתמר – ללא תגלית נוספת לא יהא עודף היצע של גז טבעי בארץ כפי שקורה בעולם כך שלהערכתנו רמת הסיכון לתגליות הנוכחיות נמוכה מהמגולם בשוק. בנוסף, צפויה בקרוב התקדמות באבני הדרך מאחר ש-3 השותפויות אינן צפויות כיום להיתקל בקשיי מימון ותוכנית הפיתוח מסתמנת לקראת סגירה.
פוטנציאל לתגליות נוספות – רוב רישיונות החיפוש בשטח הכלכלי הימי במים עמוקים של מדינת ישראל מוחזק ע"י השותפויות אבנר, דלק קידוחים ישראמקו הודות לתעוזתם ונטילת סיכונים טרם גילוי תמר. בשטח זה מצויים מספר פרוספקטים פוטנציאליים בגדלים שונים, העשויים בחלקם להיות גדולים ממבנה תמר. תגליות תמר ודלית מגבירות את פעילות חיפושי גז טבעי בים על ידי השותפויות ומעלות את הסיכוי לתגלית נוספת. מאידך, העיתוי בעל חשיבות מכרעת לעניין זה כאשר למשל רצף של הצלחה-כשלון-כשלון לא יהא דומה לרצף של כשלון-כשלון-הצלחה. בשלב זה יש להמתין בסבלנות לתוצאות 3D ברישיונות רציו-ים.
עלייה בשווי המאגרים - בעקבות עדכון המודל שלנו העלנו את שווי מאגר תמר ודלית לכ-7 מיליארד $ (כ- 5.5-6.0 מיליארד $ במודל הקודם). בנוסף, העלנו את שווי מאגר ים תטיס לכ- 1.9-2.0 מיליארד $ בהנחה כי מאגר נועה יפותח. כמו כן, שווי רישיונות רציו-ים בהתבסס על מחיר השוק של מניית רציו עודכן לכ-1.4 מיליארד $. שווי המאגרים במודל המעודכן מוצג לפני תשלומי תמלוגים לשותפים הכלליים ולאחרים (שאינם המדינה) שחושבו בנפרד.
לסיכום, אנו ממשיכים בהמלצה להחזיק בסקטור הגז מעל למשקלו. אמנם מניית ישראמקו מועדפת הודות לאפסייד הקיים אך מומלץ להחזיק גם באבנר ובדלק קידוחים מעל משקלן.