כלל פיננסים בעולמית יומית של הכלכלן אמיר כהנוביץ’: המשחק משתנה?
נתוני מאקרו מאכזבים אתמול של התחלות בניה בארה"ב, עליה במחיר הנפט לאחר מהומות בבחריין ואי הודאות מהאסון ביפן משכו אמש את וול-סטרייט לירידות. הנאסד"ק השיל 1.9% מערכו. הבוקר כבר נסחרות בורסות אירופה בעליות בתגובה להודעה כי נציגי מדינות ה-G7 יפגשו מחר כדי לדון בדרכים להרגיע את אי הוודאות, לאור גל של מיזוגים ורכישות ולאחר שספרד הצליחה להנפיק הבוקר אג"ח ל-10 שנים ב-4.1 מיליארד אירו והביקושים היו גבוהים ביחס להנפקות הקודמות.
הין התחזק הלילה בחדות והוסיף עוד 4% לערכו (ראו הרחבה).
השווקים יודעים לעשות שני דברים באי ודאות ליפול ולהתנדנד
ה-VIX (מדד התנודתיות) זינק מרמה של -20 נק’ טרם המשבר ל-29.4 נק’ היום
רוב המשקיעים אומנם מתעבים תנודתיות ועושים אז לרוב את ההחלטות ההשקעה הגרועות ביותר בחייהם, אבל יש גם לא מעט משקיעים שתנודתיות היא גן עדן עבורם. התנודתיות תמשך כנראה כשלא ברור מה יעלה בגורל אספקת החשמל, מה יעלה בגורל הקרינה הרדיואקטיבית ומה יעלה בגורלו של כור מספר 3 (או שזה 2 המדאיג?) רגע, 2 כבר התפוצץ אמרו, אבל גם אמרו משהו על 4, על מי המסוק שפך אתמול את המים? מי זה כור שליד טוקיו, מה איתו? אמרו שהקרינה מאחד מהם ירדה, על מי דיבר הנציב האירופאי שמסוכן בתוך שעות, 4 או 2? טוב, כנראה שהאי וודאות תמשך...
בריבית נמוכה השווקים תנודתיים פחות
למזל הנורא של יפן שכלל רעידת אדמה, צונאמי, אסון גרעיני ומכת קור תוסיפו את העובדה שהכלכלה היפנית במצב קשה והחוב הממשלתי הוא הגבוה בעולם המערבי (200% מהתוצר). לצערה, גם הריבית כבר מוצתה לחלוטין ולא ניתן להוריד אותה עוד כדי לתמוך בכלכלה (הריבית ביפן 0.1%). פעילות של חברות רבות ביפן הושבתה בשל בעיות באספקת החשמל, בתשתיות ונזקים נקודתיים שייקח זמן לתקן. מחיר החברות בשוק ההון (מניות) נגזר מהיוון של תזרים המזומנים שלהן. כאשר הריבית אפסית חלקם של הרווחים העתידיים במחיר המניה הוא מהותי ולכן מכיוון שרוב הנזק הוא כנראה זמני ההשפעה על מחירי המניות נמוכה ביותר. ובמיוחד כשאלה מקבלים תמיכה מכך שכעת הריבית תישאר נמוכה לאורך זמן ממושך יותר.
200 מיליארד דולר נבלעים בחוב היפני
יפן אומנם תצטרך להוציא הרבה כסף כדי לשקם את הנזקים מהאסון, אך אל תאבדו פרופורציות. הנזקים מוערכים בכ-200 מיליארד דולר, חלק גדול מהם מבוטח ע"י חברות ביטוח מקומיות ובינלאומיות. ההוצאות של הממשל לשיקום הנזק יהיו נמוכות בהרבה. החוב היפני גדול מ-10 טריליון דולר. זהו לא אסון פיסקלי.
למה הין מתחזק:
לכאורה הזוי, למרות אסון, שבאופן רגיל גורם לירידה חדה ביצוא, בריחת משקיעים, הורדות ריבית, עלייה ביבוא ציוד וחומרי גלם לשיקום, אולי אפילו הדפסת כסף, ה-ין היפני לא מפסיק מאז להתחזק. ולהסברים:
1. חברות ביטוח זרות יעבירו כסף למבוטחים ביפן.
2. לריבית ביפן אין לאן לרדת- אז הסיכון הזה נמחק.
3. האזרחים היפנים שונאי סיכון ויקטינו מאד את רכישותיהם והשקעותיהם בחו"ל.
4. הערכות כי חברות יפניות יונחו להחזיר רווחים ליפן.
5. יפנים יחזירו כסף מחו"ל כדי ממן את השיקום
6. משקיעים שניסו לסגור פוזיציות שונות
אבל איך אז הין הגיב מהר כל כך, הרי לוקח זמן עד שכל זה קורה? - נכון, אבל למשקיעים יש ניסיון מרעידת האדמה שהייתה שם לפני 15 שנה (בקובה), אז הין התחזק בתוך 3 חודשים ב-20%. עם זאת, יש הטוענים שהמצב אז שונה מהמצב היום ושהין בסופו של דבר יחלש. אז היה גורם נוסף: התמוטט בנק בארינגס שהחזיק פוזיציות עצומות של דולר/ין והתמוטטו חייבה אותו לסגור את הפוזיציה ולהשיג לשם כך מיליארדי ין.
האסון ביפן משנה את המשחק
עד לאסון ביפן הכיוון היה ברור, נעים קדימה, צמיחה, אינפלציה, הסחורות החקלאיות עולות, הנפט עולה, הכל מתייקר, העניים סובלים ומתמרדים, מהפכות בעולם הערבי, הריביות עולות גם הן ומסכות את המדינות עם החובות הגבוהים (במיוחד באירופה). אלה מזעזעות את הסקטור הפיננסי, קיצוצים פיסקלים, חוסר האיזון בין מדינות מביא להוצאת קיטור על סין, זעזועים בשערי חליפין ובלגאן. כעת מעריכים רבים כי האסון ביפן עשוי לשנות את כללי המשחק. מאז האסון ירדו מחיריהן של כמעט כל הסחורות בעולם, בלט הסוכר בירידה של 10% והחיטה 8.2%, האם האסון יכול לגרור לדפלציה? בנוסף, תשומת הלב העולמית שעברה ליפן אפשרה לדיקטטורים בלוב וסעודיה לדכא בכוח את המהומות, והעלאת הריביות בעולם כנראה תידחה.
אחרי צ’רנוביל, לקח לשוק 14 יום לחזור לעלות
3 אסונות גרעיניים היו בהיסטוריה לפני זה האחרון ביפן: פרמי 1 (ליד דטרויט מישיגן) ב-1966, איי שלושת המיילים (פנסילבניה) ב-1979 וצ’רנוביל (אוקראינה) ב-1986. בשלושת האסונות הגיבו בורסות העולם בירידות, כשהמשמעותיות ביותר היו לאחר אסון צ’רנוביל, אז ירד ה-S&P500 ב-4.3%. לאחר שני האסונות הקלים יותר לקחו לשוק כ-4 ימים לחזור לעליות ולאחר אסון צ’רנוביל 14 יום. בשלושת האסונות תיקנו השווקים את כל הירידות בתוך 3-6 ימים מעת שחזרו לעלות.
שיטת התרנגולת – יש עוד זמן לשחיטה
נסים טאלב הדגים פעם באמצעות תרנגולת את ההתנהגות האנושית: תרנגולת מפחדת מאנשים, אבל אם תאכילו אותה ותמשיכו להאכילה כל יום היא תרגיש יותר ויותר נוח להתקרב אליכם. כשתאמין בכם לגמרי ותרגיש שהכל טוב, קרוב כנראה היום בו היא תהיה דשנה מספיק לשחיטה. וכך גם המשקיעים, ככל שיש יותר עליות בשווקים כך הם מאמינים שהם במקום טוב, אך זה הסימן שהזמן לשחיטה מתקרב. בהיסטוריה היו כבר אסונות גרעיניים (ראו הרחבה), אבל כנראה לא מספיק כדי שהאנשים יהיו שאננים מהם. לכן, סביר עדיין שהבהלה והירידות בשווקים יהיו מוגזמות, יש עוד זמן עד לשחיטה.
"זה שהספרים של טאלב הפכו לרבי מכר - זה ברבור שחור!"
ברבור שחור!, ברבור שחור! צועקים כולם לאור הפתעות האחרונות בעולם: מהפכות במדינות ערב, אסון ביפן. אבל את נסים טאלב, סופר ומומחה בנושא אקראיות, האירוע לא הפתיע יותר מידי. טאלב אינו מרבה להתראיין ולהסברו דחה רק בימים האחרונים 600 בקשות כאלה. "את מה שיש לי להגיד אני כותב בספר". עם זאת, הוא נוהג לכתוב רישומים שהוא מפרסם (כאן). בהתייחסותו לאסון מספר טאלב על ועדה שכונסה ביפן ב-2003 לבחון את מידת הסכנה בכורים הגרעיניים. לטענתו החישובים הסטטיסטים היו מוטעים ממספר סיבות כשאחת מהן היא שהתבססו על היסטוריה קצרה מידי (60 שנה). זוהי לטענתו רשלנות פושעת בחישוב הסתברויות. המסקנה שלהם הייתה שאירוע כזה יתכן רק פעם במיליון שנה. לטאלב, כמו לכל סלב, יש גם מבקרים, לטענתם הוא למעשה לא מחדש כלום. "אז גילה לנו שיש אירועים בלתי צפויים" "למה הייתי צריך לשלם בשביל זה 20 דולר, ולמה למרוח את זה על 407 עמודים כפול שלושה ספרים?". אני בכל מקרה, לקחתי ממנו הרבה.
מקרו היום
גל של נתוני מאקרו היום יתוו את כיוון השוק, בניהם: בארה"ב מדד מחירים לצרכן שצפוי שעלה בפברואר ב-0.4%, מדד היצור התעשייתי, שצפוי שטיפס גם הוא, ב0.6% ומדד האינדיקטורים המובילים שמשקלל מספר אינדיקטורים המאותתים על כיוון הכלכלה וצפוי שטיפס ב-0.9%. בישראל יפורסם המדד המשולב למצב הפעילות במשק.