בהעדר פריצת דרך במגעים לסיום המלחמה ושחרור חטופים, בבורסה בתל אביב לוקחים אוויר מגל העליות הפנומנאלי שתמחר את ירידת הסיכון של ישראל לאחר המערכה מול אירן. אלא שהתחזיות שסיפק בנק ישראל ולא רק, לצד חוסר הוודאות סביב מדיניות המכסים בארה"ב, הנחית מימוש כבד בשוק לאור המציאות.
אלכס ז’בזינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב, מפנה את הזרקור לא רק כי בנק ישראל חתך את תחזית הצמיחה במעמד הודעת הריבית בשבוע שעבר ל-3.5%, אלא הוא חתך גם את התחזית לגידול בצריכה הפרטית מ-6% ל-3.5% והוריד תחזית ליצוא ולהשקעות.
"התחזית של מודי’ס לצמיחה של 2% בלבד היתה עוד יותר מחמירה", כתב ז’בזינסקי. "מבחינת תחזיות אלה, תוצאות המלחמה עם איראן הן non-event, עד שיוכח אחרת. לעומת זאת, מבחינת השווקים המלחמה כבר מאחורינו והשלכותיו החיוביות של שלום מעבר לפינה. המדד שמורכב מ ת"א 125 , מדד אג"ח ממשלתי כללי ומדד קונצרני כללי, כל אחד במשקל שווה, השיג בשנה האחרונה תשואה של 24%, הגבוהה ביותר בעשור האחרון. מכפיל רווח של ת"א 125 נמצא באחוזון 60% ביחס למכפילי רווח של מדדי המניות העיקריים בעולם, מעל הממוצע ההיסטורי".
גם התחזיות ביחס לחוב והגירעון מחמירות יותר מהשווקים. בנק ישראל העלה תחזית ליחס החוב לתמ"ג ב-2026 ב-3% כאשר מודי’ס שהותירה דירוג Baa1 עם תחזית שלילית, צופה שיחס החוב לתמ"ג יגיע ל-75% בטווח בינוני. למרות הירידה בפרמיית הסיכון CDS של ישראל היא תואמת את הדירוג שלMoody’s ברמה Baa1, מציין ז’בזינסקי. "צריך לציין שמודי’ס היא בין המחמירות ולא רק עם ישראל. התחזית שלה לגירעון וליחס החוב לתמ"ג האמריקאי גבוהים בסדרי גודל מהתחזיות של Congressional Budget Office.
"לעומת זאת, בשוק המקומי התשואה ל-10 שנים של האג"ח השקלית רחוקה רק ב-0.6% מהריבית הצפויה של בנק ישראל לאחר שהוא יסיים תהליך הורדות ריבית (Terminal rate) לפי עקום ה-IRS. רק בשוויץ ונורבגיה, שמדורגות AAA יש פער קטן יותר. אנו מעריכים שהריבית בישראל תרד בעוד שנה ל-3.25% ובהמשך אולי אף מתחת לרמה זו, נמוך מההערכות בשווקים. לכן, מותירים המלצה על מח"מ בינוני-ארוך", כתבה ז’בזינסקי.
שורה תחתונה, "יתכן והשווקים בישראל אופטימיים מדי, אך התחזיות של בנק ישראל, ובמיוחד של מודיס, נראות מחמירות מדי. אנו נוטים לצד האופטימי יותר. סיום המלחמה הנו תרחיש סביר שצפוי להאיץ את הצמיחה במשק, במיוחד ההשקעות", כתב ז’בזינסקי.