חברות דירוג האשראי, אותם שומרי סף פיננסיים שמתיימרים להעריך את הסיכונים בשווקים, שוב מגיעות כמו רוח רפאים מאוחרת מדי למסיבה. ב-S&P הכניסו אתמול את איגרות החוב של חברות הגז הישראליות למעקב עם "השלכות שליליות" בשל המצב הביטחוני.
ההודעה הזו מעוררת תהייה. האם האנליסטים בלונדון וניו יורק לא קיבלו את הדיווח על הפסקת האש מול איראן? או שמא, כרגיל, הם תקועים בתחנה בעוד הרכבת של המציאות כבר נסעה?
המצב הביטחוני בישראל, למרות חוסר הוודאות התמידי שמאפיין את האזור, השתפר משמעותית אחרי המלחמה באיראן והחזרת ההרתעה הישראלית. המתיחות הגדולה שהובילה לעלייה חדה בסיכונים הביטחוניים התמתנה, והשווקים כבר התאימו את עצמם למציאות החדשה, והשקל התחזק דרמטית. אז איך ייתכן שחברות הדירוג, שמתהדרות ביכולתן לנתח סיכונים בזמן אמת, ממשיכות לנהל את עסקיהן כאילו אנחנו עדיין תקועים באוקטובר 2023?
התשובה, לצערנו, פשוטה: חברות הדירוג לא באמת עומדות בקצב המציאות. הן מתבססות על מודלים כמותיים, דוחות פיננסיים של הרבעונים הקודמים וניתוחים שמרניים שמטרתם, לעיתים קרובות, לא להגן על המשקיעים אלא על עצמן מפני תביעות. חברות דירוג טובות בלקרוא דוחות פיננסיים של הרבעונים הקודמים. אין להם התמחות בניתוח וחיזוי מלחמות. והנה, בזמן שהשווקים כבר מתמחרים את הירידה בסיכונים, חברות הדירוג ממשיכות להפיץ אזהרות שמרגישות כמו הד תקשורתי מאוחר מדי.
המקרה של חברות הגז הוא דוגמה מובהקת. תעשיית הגז הישראלית, שמתמודדת עם סיכונים ייחודיים כמו אסונות טבע, תאונות עבודה ואיומים ביטחוניים (כגון אלה על מאגר כריש או צינור הגז ממצרים), אכן סגרו את פעילות המאגרים לייצוא בשל המצב הביטחוני אבל זה כבר מאחוריהן. אבל כשחברות הדירוג מכניסות את האג"ח שלהן למעקב עם "השלכות שליליות", הן לא רק מפספסות את השיפור במצב, אלא גם שולחות אות למשקיעים שמבוסס על תמונת מצב מיושנת. התוצאה? חוסר אמון במנגנונים שהיו אמורים לספק בהירות.
האנליסטים בלונדון, שיושבים במשרדים מפוארים הרחק מהמציאות הישראלית, לא טורחים להתעדכן בדינמיקה המהירה של האזור. הם ממשיכים להסתמך על מתודולוגיות נוקשות שמתקשות לתפוס את המורכבות של סיכונים גיאופוליטיים. חברות הדירוג עסוקות כעת בבדיקת ההשלכות הכלכליות של התרחבות אפשרית של העימות בצפון או מול איראן, אבל נראה שהן שכחו לעדכן כי לפחות לעת עתה, התרחק משמעותית.
אז מה המשקיע אמור לעשות? להתעלם מחברות הדירוג? לא בהכרח. דירוגי אשראי עדיין מספקים נקודת ייחוס, אבל הם לא התנ"ך של ההשקעות. משקיע נבון יבדוק את המציאות בשטח, יקרא את השווקים ויבין את המגמות ולא יסתמך על דירוגים שמגיעים באיחור. חברות הדירוג, עם כל הכבוד למוניטין שלהן, צריכות להפסיק לרוץ אחרי הזנב של עצמן ולהתחיל לספק תובנות שרלוונטיות לזמן אמת. עד אז, ההמלצות שלהן ימשיכו להיות, במקרה הטוב, משעשעות, ובמקרה הרע חסרות ערך.