רשת מקס סטוק, בניהולו של אורי מקס, פרסמה הבוקר (ב’) את הדוחות הכספיים לרבעון הראשון של השנה והציגה המשך צמיחה, אם כי בקצב נמוך מבעבר. רשת מקס סטוק הוקמה בשנת 2004 ועוסקת במסחר קמעונאי באמצעות הפעלת רשת חנויות דיסקאונט בישראל למגוון רחב של מוצרים לבית במחירים אטרקטיביים ובפריסה ארצית.
ההכנסות ברבעון הראשון של שנת 2025 צמחו בכ-8% לכ-339 מיליון שקל, בהשוואה לכ-313 מיליון שקל ברבעון המקביל בשנת 2024. הצמיחה בהכנסות נבעה מפתיחת סניפים חדשים ומעלייה במכר חנויות זהות בשיעור של כ-3%, אשר נבע בעיקר מגידול בסל הממוצע כתוצאה מגידול במכר העונתי ועיתוי חג הפסח לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
הרווח הגולמי ברבעון הראשון גדל בכ-8% לכ-143 מיליון שקל, בהשוואה לכ-133 מיליון שקל ברבעון המקביל בשנת 2024. שיעור הרווח הגולמי עמד על כ-42.3% מההכנסות בהשוואה ל-42.3% ברבעון המקביל. שיעור הרווח הגולמי שיקף עלייה בהוצאות הלוגיסטיות, שנבעה מהפעלת המרכז הלוגיסטי החדש בשומריה במקביל להפעלת המרלו"גים הקיימים; בקיזוז השפעה מיטבה בגין עלייה בשיעור מכר המוצרים המיובאים באופן ישיר על ידי החברה, שהתאפשרה בזכות המרלו"ג החדש, לצד המשך שיפור תנאי הסחר.
הרווח התפעולי ברבעון הראשון של שנת 2025 עלה בכ-3% לכ-44 מיליון שקל (13.1% מההכנסות), בהשוואה לכ-43 מיליון שקל (כ-13.7% מההכנסות) ברבעון המקביל בשנת 2024. העלייה ברבעון נבעה בעיקר מהגידול ברווח הגולמי, שקוזזה על ידי הוצאות אחרות בעלות אופי חד פעמי בסך של כ-4 מיליון שקל שנרשמו ברבעון ומיוחסות להתחייבות בגין שכירות בסניף גוש עציון שנסגר, ולהפסד הון מגריעת רכוש קבוע אשר חלקו נובע מסגירת מרלו"ג האשל (כחלק מהמעבר למרלו"ג המרכזי בשומריה) וחלקו מסיום הפעילות בפורטוגל.
הרווח הנקי ברבעון הראשון של שנת 2025 גדל בכ-11% לכ-32 מיליון שקל, בהשוואה לרווח נקי בסך של כ-29 מיליון שקל ברבעון המקביל בשנת 2024. הגידול נובע מהעלייה ברווח התפעולי, לצד קיטון בהוצאות המימון, שנבע בעיקר מרווח בגין עסקאות גידור והכנסות הפרשי שער.
ה–EBITDA המתואמת (לפני יישום תקן IFRS 16 ובנטרול תגמול מבוסס מניות) ברבעון הראשון של שנת 2025 עלתה בכ-11.7% לכ-48 מיליון שקל, בהשוואה לכ-43 מיליון שקל ברבעון המקביל בשנת 2024. ה-EBITDA ברבעון כללה גם הפסד בסך של כ-1.1 מיליון שקל המיוחס לפעילות בפורטוגל. בהתאם לכך, ה-EBITDA המתואמת בנטרול פעילות פורטוגל ברבעון הראשון של שנת 2025 הסתכמה בכ-49 מיליון שקל.
לחברה מזומנים ושווי מזומנים בסך של כ-132 מיליון שקל. מנגד, לחברה חוב פיננסי בסך של כ-44 מיליון שקל. בהתאם לכך, לחברה מזומנים נטו בסך של כ-88 מיליון שקל.
הונה העצמי של החברה עמד על כ-237 מיליון שקל, המהווה כ-18.3% מכלל המאזן, וזאת לאחר רישום התחייבות לחלוקת דיבידנד בסך של כ-70 מיליון שקל ששולם בחודש אפריל השנה.
סניפים – רשת מקס סטוק מפעילה כיום 64 סניפים בפריסה ארצית (בבעלות ובזכיינות). החברה ממשיכה ביישום אסטרטגיית הצמיחה, ובהתאם לכך חנכה סניף חדש בבעלות החברה בגדרה וסניף נוסף בזכיינות ברחובות. בסוף חודש מרץ 2025 סגרה החברה סניף בבעלות בגוש עציון. החברה חתמה על חוזים לפתיחה של 4 סניפים נוספים בבעלות עד סוף שנת 2026 ונמצאת במו"מ על סניפים נוספים.
פורטוגל – בסוף שנת 2024 הודיעה החברה על החלטתה לסיים את הפעילות של החברה המשותפת בפורטוגל בשל תוצאות הפעילות וכתוצאה מכניסת מתחרים חדשים לשוק בפורטוגל. בחודש אפריל 2025 נסגרה החנות בבראגה והחברה לא מפעילה עוד חנויות בפורטוגל. להערכת החברה הליך סגירת הפעילות יימשך עד לתום 2025. כמו כן, להערכת החברה לסגירת הפעילות אין השפעה מהותית על פעילות החברה.
האם השווי מוצדק?
מקס סטוק נסחרת בשווי חברה של 2.1 מיליארד שקל. בהנחה שנתית, הרווח הנקי מוערך בכ-128 מיליון שקל. מבחינת ה-EBITDA המתואמ של 48 מיליון שקל ברבעון (49 מיליון בנטרול פעילות פורטוגל), בהנחה שנתית, ה-EBITDA מוערכת בכ-192-196 מיליון שקל.
השווי תואם מכפילים סבירים (P/E מכפיל רווח ~ 16.4, EV/EBITDA ~10.4) בהשוואה לענף הקמעונאות. עם זאת, השווי נראה מעט גבוה בהתחשב בקצב הצמיחה המתון (8%) ובסיכונים התפעוליים והתחרותיים. המשך הצמיחה בהכנסות, שיפור הרווחיות מהמרכז הלוגיסטי החדש, והרחבת הסניפים עשויים לתמוך בשווי זה, אך יש לקחת בחשבון את הסיכונים, כמו תחרות והתלות בעונתיות.