סוכנות הדירוג מודי’ס הפחיתה בסוף השבוע שעבר את דירוג האשראי של ממשלת ארה"ב, ובכך נשלל מארה"ב הדירוג המושלם האחרון מסוג AAA. הסוכנות נימקה את ההחלטה בגירעונות תקציביים גבוהים, שהובילו לעלייה חדה ברמת החוב בעשור האחרון, וביחס גבוה של תשלומי ריבית.
ההפחתה לא מהווה הפתעה ואינה צפויה להשפיע באופן דרמטי כשלעצמה, אך היא מתרחשת בעיצומה של תקופה רגישה ממילא ומהווה תזכורת נוספת לקהילת המשקיעים לכך שהדינמיקה הפיסקלית של ארה"ב אינה יציבה בטווח הארוך. אף שזוהי אינה הסיבה המרכזית, ההפחתה מהווה נימוק נוסף למדוע לא כדאי להיסחף כעת להגדלת החשיפה למח"מ ארוך.
שוק האג"ח האמריקאי נאלץ לעכל לא מעט גם בשבוע האחרון. מיד לאחר ההודעה הדרמטית על המכסים שהובילה לאופטימיות כלכלית והזניקה את התשואות, הגיעו נתוני מאקרו מתונים שריככו את תחושות האופוריה. גם דבריו של יו"ר הפדרל ריזרב ג’רום פאוול על אסטרטגיית הבנק המרכזי תרמו לירידה נוספת בתשואות. בתוך כך, בסוף השבוע הייתה זו מודי’ס, האחרונה מבין שלוש סוכנויות הדירוג המרכזיות, שהסירה את הדירוג המושלם (AAA) והורידה את דירוג האשראי של ממשלת ארה"ב ל-AA1.
מהלך זה לא נחשב להפתעה גמורה, שכן החוב הציבורי של ארה"ב כבר חצה את רף 36 טריליון הדולר (יותר מ־120% מהתמ"ג), והגירעונות הפיסקליים הגבוהים יחד עם היחס בין תשלומי הריבית להכנסות כבר סומנו זה מכבר כשליליים. גם תחזית ההתכנסות התקציבית נראית כרגע עמומה, כך ניכר מהקשיים בדיוני התקציב האחרונים. לאור זאת, קבעה מודי’ס כי גם אם לארה"ב יש חוזקות כלכליות מובהקות, אין די בכך כדי להצדיק שמירה על דירוג אשראי מושלם, במיוחד בהשוואה למדינות אחרות שעדיין מדורגות ב-AAA.
למעשה, איננו מעריכים שההפחתה תשפיע באופן מהותי על השוק. עם זאת, היא מדגישה שוב את העובדה שהמצב הפיסקלי הנוכחי של ארה"ב איננו יציב בטווח הארוך ומחדדת את החשיבות לכך שהפדרל ריזרב ימשיך להציג עצמאות מוחלטת. מבחינתנו, הסיכון אינו טמון באירוע של חדלות פירעון שכן שארה"ב מדפיסה את המטבע שבו היא לווה, אלא בשאלה מהי "המשמעות הכלכלית" של תביעות נומינליות כאלה, ביחס לנכסים אחרים.
במילים פשוטות, עוד נדבך בסביבה שוק רגישה ממילא, ועוד שיקול למה לא לרוץ להגדיל חשיפה למח"מ ארוך. עם זאת, לדעתנו, אג"ח קונצרניות בדירוג BBB במח"מ של 5–7 שנים מהוות כיום הזדמנות לא רעה, לאור תשואות יחסית אטרקטיביות ביחס לרמת הסיכון.
*הכותב הוא ראש תחום ואנליסט הכנסה קבועה, יוליוס בר*